双汇发展:屠宰业务量利齐,,肉制品盈利H2有望提升

事件

    双汇发展发布2018半年报。2018上半年公司实现营业收入236.21亿元,同比下降1.57%;实现归母净利润23.85亿元,同比增长25.28%,扣非后归属利润22.13亿元,同比增长23.37%;基本每股收益0.72元。

    2.我们的分析与判断

    (一)收入微降,净利润明显增长

    上半年公司营业收入同比小幅下降,但是净利润增速仍然在20%以上。从单季度数据来看,一、二季度公司营业收入分别为119.94、116.27亿元,同比增速分别为-1.78、-1.34%;归母净利润分别为10.64、13.21亿元,同比增速分别为21.09、28.87%;扣非归母净利润分别为10.10、12.03亿元,同比增速分别为23.42、23.33%。二季度收入略低于一季度,但是净利润高于一季度较多,一、二季度的毛利率分别为19.72、23.05%,净利率分别为8.87、11.37%。

    (二)猪价下降,盈利能力提升

    销售费用率小幅增长,管理费用率维持稳定。2018年上半年公司销售费用率为5.36%,比去年同期上升0.50个百分点,管理费用率为2.26%,比去年同期下降0.05个百分点。从盈利能力指标来看,2018年上半年公司毛利率21.36%,同比增加2.76个百分点,净利率10.10%,同比增加2.16个百分点,平均净资产收益率17.03%,同比增加2.60个百分点。公司盈利能力提升较为明显。从2017年至今的单季度数据来看,公司的毛利率和净利率呈现一定的季节性,但总体趋势向上。

    (三)屠宰业务量利齐增,肉制品盈利H2有望提升

    2018年上半年公司屠宰生猪827.45万头,同比增长30.42%,冷冻肉及肉制品外销量155.19万吨,同比增长6.65%;上半年公司屠宰业、肉制品业收入分别为139.52、114.22亿元,分别同比下降4.22、上升4.49个百分点,毛利率分别为10.28、29.98%,分别同比上升3.62、下降0.02个百分点。

    3.投资建议

    我们给予公司2018-2020EPS为1.50、1.67、1.84元,对应PE倍数为16、14、13,予以“谨慎推荐”评级。

    4.风险提示

    原材料价格波动风险;食品安全风险;宏观经济及政策风险。