中科三环:竞争加剧盈利下滑,静待新能源汽车放量

18H1归母净利润1.12亿元,同比减少26.68%,低于预期 公司8月17日发布半年报,2018年上半年实现营收19.69亿元,同比增加10.86%;归母净利润1.12亿元,同比减少26.68%,业绩低于预期。业绩低于预期主要源于新能源车电机磁材销售不及预期、传统磁材竞争加剧盈利水平下降导致、稀土涨幅不及预期。公司作为磁材行业龙头,积极拓展新能源汽车、先进轨道交通装备、节能家电、高档数控机床和机器人等高端应用,随着产品结构调整以及成本端改进,加之合资企业及特斯拉订单带来利润贡献,盈利前景仍可期,预计18-20年EPS分别为0.28/0.33/0.43元,给予“增持”评级。

    传统磁材需求稳步增长,行业竞争加剧致盈利水平下滑 公司Q2营收10.22亿元,环比提高8%,净利润0.60亿元,环比提高15%,,毛利率19.28%,比Q1减少2.05pct。18H1汽车EPS磁材需求持续向好;工业电机、VCM等需求小幅平稳上升;而消费电子等需求下游需求不景气预计销量增长有限;而作为新增需求的新能源电机磁材销售占比仍较小,对整体需求带动有限。加之传统磁材处于供过于求状态,我们认为公司为维护客户盈利水平有所下降。百川资讯数据,18年氧化镨钕Q1均价34万/吨,Q2均价33万/吨,处于窄幅波动。我们观测Q2大中型磁材企业需求和中小企业出现分化,预计未来行业集中度会逐步提升,利好磁材龙头。

    新能源汽车电机磁材销量低于预期,静待放量 18H1新能源补贴退坡、“双积分”政策正式实施以及新能源外资股比限制等影响,新能源汽车销量低于预期;此外新能源汽车政策也加速国内新能源汽车市场化进程,产业链竞争加剧,新能源电机磁材盈利水平也出现下滑。3月特斯拉宣布Model 3选择永磁同步电机,公司作为特斯拉电机磁材的主要供应商之一,一方面受益于订单收益,一方面受益于订单对其他海外客户的正面影响。公司现有产品结构中55%为汽车电机,具备客户基础。我们预计未来随着新能源汽车放量,公司的电机磁材销量有望成为新增长极。目前北京子公司正持续扩建电机磁材产能。

    磁材龙头静待新能源汽车放量,“增持”评级 18H1稀土价格低于预期,我们下调18-20年稀土价格预测;并假设新能源汽车销量低于预期,且磁材竞争激烈下调毛利率(见图3)。盈利预测相应回调,预计18-20年营收43.65/50.80/60.54亿元(前值51.09/62.22/70.29亿元),归母净利润3.01/3.51/4.62亿元(前值4.89/5.92/6.56亿元),对应PE31/27/20X。2018年磁材企业Wind一致预期PE均值24X,公司是国内稀土永磁龙头、已完成主流新能源车企驱动电机磁材认证、及特斯拉订单的带动作用。此外18Q2我们通过产业调研了解到磁材企业开始出现分化,龙头企业订单相对饱满,行业集中度进一步提升,因此我们提高原有估值溢价水平,按照18年净利润给予32-34XPE,下调目标价至9.05-9.62元(前值13.23-14.23元),维持“增持”评级。

    风险提示:稀土价格波动过大;新能源汽车用磁材等需求增量不及预期。