荣盛石化:中报业绩符合预期,PTA弹性有望逐步体现
2018H1净利扣非后增24%,三季报预增0%-20%
荣盛石化于8月18日发布2018年半年报,2018H1实现营收366.9亿元,同比增4.2%,实现净利11.1亿元(扣非后为11.6亿元),同比增1.0%(扣非后同比增23.9%,去年同期由于期货因素基数较高),业绩略低于预期。按照最新62.91亿股的总股本计算,对应EPS为0.18元。其中Q2实现营收190.1亿元,同比减3.0%,实现净利4.8亿元,同比减0.9%。公司同时预计2018年1-9月实现净利15.5-18.7亿元,同比增0%-20%,对应Q3净利为4.4-7.5亿元(去年同期为4.5亿元)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.51/0.95/1.12元,维持“增持”评级。
芳烃盈利能力强劲,PTA景气带动业绩上行
2018上半年,PTA行业持续景气,据百川资讯,2018H1 PTA华东均价5695元/吨,同比上涨13.6%,且PTA-PX价差扩大170%,子公司逸盛大化实现营收207亿元,实现净利2.2亿元(去年同期-0.4亿元)。聚酯业务营收42.7亿元,同比增2.7%。芳烃方面,华东地区PX/纯苯均价7387/6441元/吨,同比变动3.5%/-8.5%,中金石化实现营收88.9亿元,但净利同比减6.8%至7.0亿元。公司综合毛利率上升0.6pct至6.7%,期间费用率整体平稳。
油价强势利好PX,PTA-聚酯高景气有望持续
伴随亚洲供应水平偏紧且人民币持续贬值,叠加油价持续强势,据百川资讯,目前中国PX到岸价已自7月中旬阶段性低点回升19.3%至1184美元/吨,PX价差亦有扩大。华东地区PTA报价8300元/吨,PTA-PX简单价差近3000元/吨,8月17日PTA社会库存为72.5万吨,伴随2018下半年约240万吨聚酯逐步投产,而新增供给有限,PTA景气有望进一步上行,公司具备较大业绩弹性。目前华东地区涤纶长丝DTY(150D)报价1.28万元/吨,整体库存维持在2-10天,且下游刚需稳定,高景气有望维持。
浙石化项目渐行渐近,公司长期发展空间打开
公司于7月18日以10.58元/股的价格向荣盛控股、财通基金及长安基金等8家机构发行5.67亿股,合计募集资金59.6亿元,该股份已于7月5日完成股份登记手续。合计607亿元的银团贷款合同亦于7月6日完成签约。目前浙石化炼化一体化项目大型料仓已完成吊装,我们预计项目于2019年初开始陆续投产,整体盈利良好,公司长期发展空间打开。
维持“增持”评级
结合半年报及产品价格走势,我们下调公司2018年净利至32亿元,维持2019-2020年净利为60/71亿元的预测,按照最新62.91亿股的总股本计算,对应EPS为0.51/0.95/1.12元(原值0.91/1.56/1.85元),结合可比公司估值水平(2018年平均15倍PE),考虑公司因炼化资产存在2018年估值溢价,给予公司2018年23-26倍PE,对应目标价11.73-13.26元(原值18.20-20.02元),维持“增持”评级。
风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。