中国巨石:业绩符合预期,产能布局增强龙头地位

2018年上半年公司实现营业收入50.18亿元,同比上升23.06%;实现归母净利润12.67亿元,同比上升25.91%。其中二季度实现营收25.23亿元,同比上升13.75%;实现归母净利润6.50亿元,同比上升21.30%。公司上半年综合成本持续下降,成本优势加强,生产经营稳定增长。

    供给侧改革成本优势突出:上半年供给侧改革持续进行,在行业政策引导和市场调节作用下,玻纤低端产能逐渐被淘汰,行业产品结构得到持续优化,玻纤行业产品实现量价齐升。公司上半年不但完善管理模式,提升管理水平;并持续改进生产技术,综合成本持续下降,成本优势进一步巩固。公司较强的成本控制能力能够使得公司在供给侧改革带来的行业优化过程中获得更大的业绩弹性。

    新项目布局全面推进:上半年巨石九江新建和冷修的4条生产线全部如期点火投产,中部地区最大的年产35万吨玻璃纤维生产基地全面建成;巨石成都拟整厂搬迁,并实施“年产25万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线建设项目”;桐乡总部智能制造基地粗纱一期年产15万吨生产线预计将于2018年四季度投产,细纱一期6万吨生产线项目预计将于2019年一季度投产;美国项目预计将在2019年一季度投产。公司高端纱占比将进一步提升,产品均价及利润水平有望持续上升。

    深化国企改革,打造全球玻纤巨头:公司拟与中材集团财务有限公司签署《金融服务协议》,中材财务公司将为公司及公司子公司提供存款、结算、综合授信及其他金融服务。公司有望和中材科技玻纤业务进行整合,行业话语权有望再上一台阶。目前两家合计玻纤产能超过220万吨,占国内玻纤总产能超一半,占全球超3成,若协同或合并,公司因规模及管理优势有望占据主导,行业话语权将再跨上一个台阶,全球玻纤巨头正在诞生。

    业绩预测:预计公司2018-2020年的归母净利润分别为28.15/33.02/38.68亿元,对应PE分别为12/10/9倍,维持“买入”评级。

    风险提示:新产能进展不及预期、原材料价格上升的风险。