富安娜:渠道优化及门店扩张带动营收上行,美家业务带来收入增量

公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营业收入11.46亿元,较上年同期增加19.21%;归属于上市公司股东的净利润1.85亿元,较上年同期增加16.56%。EPS为0.21元。

    其中第二季度公司营业收入5.94亿元,同比增长12.02%,实现归母净利润0.88亿元,同比增长10.99%。

    渠道优化及门店扩张带动公司业绩上行:公司上半年营收净利增长进一步提速,实现营业收入11.46亿元,同比增长19.21%,实现归母净利1.85亿元,同比增长16.56%。分季度看,公司2018Q1、Q2分别实现营收增长28.04%、12.02%,实现净利润增长22.13%、10.99%。门店渠道的扩张带来上半年业绩增长。

    线下渠道方面,上半年,公司重点推进新增加盟门店计划,重点发展发达地区三线城市以及部分存在空缺的二线城市。截止报告期末,公司共有直营门店约500家,加盟门店1000家。目前来看,公司250平米以上大店占据所有门店近一半。上半年公司门店形象升级基本结束,品牌形象及消费者体验有所提升,带动单店盈利水平提升,夯实业绩增长基础。

    线上渠道方面,公司已与国内成熟电商建立长期战略合作关系,下半年计划于扩展新品类、持续拓宽电商渠道,调整产品结构三个方面推进电商业务发展。

    会员体系方面,公司持续推进“v+”会员营销管理体系的建设,共打造30个左右样板市场,500多场次会员波段营销,新增V+会员7.8万。截止上半年,公司共有会员约为37万。下半年,公司计划持续推进会员营销体系,区域迅速复制样板,实现全国大面积覆盖。

    上半年被芯推动营收增长,多数地区营收增速均有提升:分产品看,上半年,占比43%的套件商品实现营收增长8.13%,占比约40%的被芯类产品实现营收增长39.43%,两大均保持增长,特别是被芯类产品实现较快增长,推动公司营收上行。分地域看,上半年占比约39%的公司核心华南区域实现19.52%的营收增速,较去年全年增速提升5.04个百分点。占比约19%的华东地区实现营收增长13.11%,增速与17年全年基本持平。公司除华东外各地区的营收增速均有提升。

    期间费用率有所提升,存货占营收同比改善:盈利能力方面,上半年公司期间费用略有提升,最终净利率略有降低。整体毛利率较去年同期提升0.44pct至50.66%,基本维持稳定。新增门店费用增加使销售费用率提升0.70pct至27.24%,股票期权激励推动管理费用率增加2.07pct至6.57%,利息收入增加促使财务费用率微降0.04pct至-0.11%。最终,期间费用率提升,使上半年净利率降低0.37pct至16.13%,近年来净利率水平略有降低。存货方面,上半年营收规模增加带动存货增加,存货占营收比例较去年同期略有减少。上半年,公司存货较去年末增加13.80%,占营收比例为71.39%,占营收比例低于去年同期的80.58%。公司存货增长是营收规模提升所致,整体存货周转天数较去年同期降低8%,存货周转趋势向好。

    美家业务稳步推进,带来收入增量:上半年,家居业务根据公司整体年度市场推广计划和预算制度的前提下,重点加强终端培训部、销售支持、IT管理信息的建设,为家居渠道的发展做好基础工作。上半年,全屋定制模式、成品与定制搭配组合的整体解决方案已经在行业重要展会推出,美家的渠道推进上,楼盘合伙人和区域加盟的双引擎招商计划也在上半年开始推进。截至6月末,公司美家旗舰店已经开业达到12家,涉及的总共面积约13000平方。2017年,公司家具类商品实现营收7638万元,较16年全年增长逾3倍。未来美家业务扩来将持续带来收入增量。

    投资建议:富安娜是我国家纺龙头之一,近年来公司以艺术家纺为聚焦,布局“艺术家纺+艺术家居”生态圈。上半年公司持续优化门店渠道,品牌形象改善,会员体系稳步发展,带动公司营业收入稳步提升。下半年,公司供应链不断优化,会员系统奠定增长基础,美家业务或将成型,有望带来收入增量。

    我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.67、0.77和0.88元。净资产收益率分别为15.6%、15.9%和16.2%,公司股价调整较多,目前股价约为2018年EPS的12倍,维持“增持-A”建议。

    风险提示:行业零售终端销售增长或放缓;美家家具业务增速或不及预期;费用率提升或压缩利润空间。