星宇股份:产品结构升级,预计下半年盈利仍将实现较高增长

中报业绩略超市场预期。公司上半年实现营业收入24.50亿元,同比增长22.43%,实现归母净利3.00亿元,同比增长32.31%,EPS1.09元。18年2季度实现营收12.75亿元,同比增长23.0%,实现归母净利1.70亿元,同比增长32.5%,EPS0.61元。上半年净利润实现高增长主要归功于下游车型的增长带动车灯配套量增长,净利润增速快于收入增速主要原因是控制成本,费用率同比下降所致。

    2季度毛利率环比改善,管理费用率同比下降。公司上半年毛利率为21.6%,同比下降0.3个百分点,2季度毛利率22.1%,较1季度提高1个百分点。主要原因为车灯业务规模效应显现。公司上半年管理费用1.37亿元,同比降低8.1%,主要原因是研发费用同比降低12.58%。18年上半年经营活动净现金流为2.83亿元,同比降低37.15%,主要原因是购买商品支付与支付给职工的现金增加所致。公司2季度三费费用率7.6%,同比下降2.1个百分点,其中管理费用率同比下降2.2个百分点。

    下半年有望受益于T-ROC等车型放量实现产品结构升级。随着7月30日一汽大众T-ROC车型上市,公司LED前大灯配套量将快速提升,LED前大灯配套量上升有望继续提高车灯盈利能力,实现产品结构升级。在3季度乘用车行业整体销量增速放缓下,预计公司仍有望实现超越行业平均水平增长。

    公司持续拓展新客户,有望受益于一汽大众新车周期。公司在稳定原有客户的基础上又新增了吉利汽车、众泰汽车、上汽通用五菱和奇瑞捷豹路虎等客户,客户数量和质量均继续处于行业领先位置。今、明两年是一汽大众新车周期,一汽大众将有多款SUV及换代车型上市场,公司车灯将充分受益于一汽大众新车上市的配套。

    财务预测与投资建议预测

    2018-2020年EPS分别为2.31、2.85、3.47元,参考可比公司给予18年24倍PE估值,目标价55.44元,维持买入评级。

    风险提示

    乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。