丽珠集团:中报业绩略超预期,研发投入快速增加

事件描述: 公司2018年8月18日晚发布2018年半年度报告:实现营业收入45.65亿元,同比增长6.78%;归母净利润6.33亿元,同比增长25.66%;基本每股收益为0.88元,同比增长25.71%。

    事件点评: 收入端继续承压,利润端略超预期 受医保控费、招标降价等行业政策影响,公司个别品种出现增速放缓或下降,上半年收入端增长约7%,低于市场预期。其中,参芪扶正产品收入同比下滑35%,环比Q1跌幅扩大,随着低产三级医院上量、基层市场拓展以及软袋装上市,下半年跌幅有望逐步收窄;鼠神经同比下降18%,随着今年新增中标的几个省份逐步放量,下半年销售有望得到改善。另外,由于基数较大,亮丙瑞林和尿促卵泡素增速均有所放缓,分别增长27%和4%。重点品种艾普拉唑增长35%,未来片剂和针剂有望突破10亿元。同时,公司通过营销调整和战略聚焦,挖掘出一系列潜力品种,上半年增长亮眼:抗病毒颗粒增长30%,伏立康唑增长44%,氟伏沙明及哌罗匹隆分别增长24%和42%。公司利润端增长超25%,略超市场预期,主要原因是利息收入和汇兑收益增加,导致财务费用减少。

    研发投入快速增加,临床进展稳步推进 上半年公司研发投入3.27亿元,同比增长18%,占同期营业收入比例7.17%,高于去年同期的6.52%。其中费用化2.44亿元,同比增长42%,主要原因是研发项目增加及研发规模扩大。化药领域,高纯度尿促性素已进入临床研究阶段,曲普瑞林微球(1个月缓释)已获批临床,亮丙瑞林微球(3个月缓释)已经完成临床前药学研究工作,替硝唑片、克拉霉素片处于一致性评价的临床试验阶段。生物药领域,抗TNF-α单抗II期临床中,有望年内完成;绒促性素III期临床中;抗CD20单抗I期临床中;抗HER2单抗I期临床中,正准备II期;PD-1美国I期临床基本完成,国内I期进行中;抗RANKL单抗已开展I期临床;抗IL-6R单抗CDE审评中,准备申报美国FDA。另外,公司已建立CAR-T平台并验证单靶点CAR-T 体外功能,开展工艺研究,为体外研究和初期临床研究做准备。 发布期权激励草案,未来三年净利润复合增长不低于15% 公司发布期权激励草案,拟向公司中高层及核心骨干人员1116人授予1950万份股票期权。业绩考核目标为,以2017年净利润为基础,2018年-2020年公司扣非净利润(并剔除此次股份

    支付费用影响)复合增速不低于15%。预计需要摊销的总费用约9500万元,分别于2018-2021年进行摊销,对公司净利润影响不大。2017年起公司核心品种受医保控费政策影响承压明显,此次公司适时推出高考核标准的期权计划,有助留住核心人才,提高管理团队积极性,并彰显出公司对未来业绩持续成长的信心。

    盈利预测:测算公司2018-2020年EPS分别为1.58/1.83/2.16元,分别对应25/21/18倍PE,公司聚焦单抗和微球平台,研发进展不断加快,目前估值合理,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:销售不达预期、产品研发风险等。