绝味食品:二季度业绩环比提速,费用率下行助力盈利能力提升

公司公布2018年中报,18H1实现营收20.85亿元,同比增长12.62%。实现归母净利3.15亿元,同比增长32.55%,对应EPS0.77元/股。18Q2公司实现营收11.20亿元,同增14.87%;实现归母净利润1.65亿元,同比增长33.74%,核心观点 二季度开店速度提升+世界杯催化,业绩环比提速。18Q1受春节时间较晚因素影响,开店进度放缓;二季度公司开店速度逐渐恢复,叠加世界杯催化进一步助推旺季行情,业绩增速环比提升。上半年公司加快四代店建设,推进高势能店形象升级,气调包装、立式包装稳步推进,有助于推动客单价和单店收入提升。总体来看,上半年门店数达9459家,较17年底新增406家,同比17H1门店数增长近10%,据此测算单店收入提升约2.5%。

    原材料成本上涨毛利率小幅下滑,费用率下行带动盈利能力提升。受环保拆迁政策因素影响,今年毛鸭价格有所上涨。18H1公司销售毛利率同比下降0.15pct 达35.48%。受益于较大的采购量、部分原材料库存和去年底的小规模提价,全年毛利率基本无忧。上半年广告费同比大幅下降71.53%带动公司销售费用率达8.32%,同比下滑3.32pct;管理费用率微降0.02pct 至6.29%;销售净利率达14.92%,同比提升2.13pct,盈利能力进一步增强。

    门店扩张空间巨大,产能瓶颈有望逐渐缓解。公司坚持以加盟为主的经营模式,销售网络覆盖全国29个省级市场。作为休闲卤制品行业龙头,公司可享受较好竞争格局,门店加密、渠道下沉和海外扩张均存在较大空间。10亿元募投项目建成投产后将合计新增7.93万吨肉类、蔬菜等卤制品产能,有助于解决公司全国化扩张进程中区域供货不足的问题,进一步提高市场份额。

    财务预测与投资建议 受益于广告费大幅下降带动销售费用率下滑,公司盈利能力增强,我们调整公司18-20年每股收益预测为1.60、1.97、2.34(原18-20年预测为1.53、1.90、2.38)。我们选取5家休闲食品公司作为公司的可比公司,给予公司2018年34倍PE,对应目标价为54.40元,维持买入评级。

    风险提示 食品安全风险,门店扩张不达预期风险,原材料价格大幅上涨风险。