新安股份:强强联手,产业链布局日趋完善
事件:新安股份发布公告,公司拟与赢创德固赛(中国)投资有限公司在江苏镇江新材料产业园合资设立赢创新安(镇江)硅材料有限公司。赢创新安注册资本1.6 亿元,其中公司出资6400 万元占比40%, 赢创出资9600 万元占比60%。合资公司位于新安镇江江南有机硅工厂东南侧,需新征土地约40 亩,用于建设年产8000 吨气相二氧化硅项目。项目预期投资4.7 亿元,预计2019 年四季度开始建设,建设周期约18 个月,最迟将于2021 年2 季度试生产。
点评:
气相二氧化硅是一种应用广泛的“工业味精”,公司有机硅循环产业链布局更趋完善:气相二氧化硅又名气相白炭黑,主要用于硅橡胶补强剂(约占60%)、涂料油墨增稠剂(约11%)、不饱和聚酯制品、粘合剂及化学机械抛光、医药、日化等行业,起到补强、增稠、抗结块、控制体系流变和触变等作用,整体需求以较快速度增长。根据二氧化硅表面羟基数量的不同,气相白炭黑又可分为亲水型和疏水型两种,根据比表面积的不同又可分为不同的产品型号,总体而言疏水型产品性能更加优良,应用范围也更广,但国内本土企业目前主要集中在亲水型的低端产品市场竞争。气相二氧化硅的生产主要采用四氯化硅(STC, 多晶硅副产物)或一甲基三氯硅烷(MTCS,有机硅副产物) 经氢氧焰高温水解制得。赢创新安气相二氧化硅的建设,将使得新安镇江基地有机硅副产物甲基氯硅烷变废为宝,产品气相白炭黑又可用于公司有机硅产品的深加工,实现资源的循环利用。项目所在地,镇江新材料园区,是首批国家级循环化改造示范区,我们认为对于新安来说,气相二氧化硅项目的扩展,除直接的经济效益外,循环产业的建立,将使得公司有机硅产业链结构更趋完善,在环保趋严的大背景下,有利于保证公司整体的平稳、安全运行。
赢创技术实力领先,强强联合有利于公司向全球先进企业迈进:
赢创德固赛是气相二氧化硅技术的首次发明者,研发、生产技术、产品种类等领先于全球。目前,全球气相白炭黑市场特别是高端产品市场主要由赢创、卡博特、瓦克、德山等全球巨头所垄断。国际巨头在国内通过以和有机硅、多晶硅企业合作的方式建有生产基地,其中已在运行的有卡博特与蓝星、瓦克与道康宁(张家港公司)等。新安、赢创合作建设8000吨气相白炭黑项目,和卡博特在内蒙古恒业成乌海合建项目产能相当,但由于新安赢创所在地就在产品消费的主流地区,地理优势明显。赢创一流的气相二氧化硅技术和高端市场的统治地位,也有利于推动新安自身在管理、技术等方面向国际一流企业看齐、迈进。
产业链布局更趋完善,公司盈利稳定性更强:新安股份作为我国有机硅上中游行业龙头,代表着国内有机硅行业的技术水平和实力。国内企业在有机硅下游产品开发和高端产品市场和国际巨头仍有不小的差距。气相二氧化硅项目的开拓,将推动公司在有机硅终端产品市场的开发特别是高端产品的发力,提升公司产品附加值和竞争力。目前公司下游产品消化DMC约1/3,未来两年有望继续提升到2/3,远期有望成为以下游为主的有机硅行业龙头。下游市场更靠近消费端,公司盈利能力的稳定性将会逐渐提高。
有机硅淡季不淡,长景气周期持续:江西星火、内蒙恒业成等在7月有机硅需求淡季开始集中性检修,支撑有机硅产品价格高位坚挺,DMC华东市场价格稳定在3.4万元/吨附近。短期来看,9、10月份需求旺季来临,有机硅市场热度有望重启。中长期来看,有机硅全球开工率高企,直到明年下半年行业无确定性新增产能。而需求持续增长,行业高景气周期将持续。
盈利预测:预计公司2018-2020年的归母净利润分别为15.75、18.03、20.12亿元,对应PE分别为2.23、2.55、2.85元,对应PE分别为6.7X、5.9X、5.3X,维持“买入”评级。
风险提示:产品价格大幅下跌;安全环保生产风险等。