丽珠集团:产品增速分化,研发稳步推进

公司经营稳健,利润端增速略超预期

    2018H1公司实现营业收入45.65亿(+6.78%),归母净利润6.33亿(+25.66%),利润端增速略超预期。经营性现金流净额-1817万(-104.06%),主要是汇缴了上年处置维星实业股权产生的企业所得税7.90亿元。同时,公司预告今年前三季度扣非后归母净利润同比增长17.06%-26.95%,经营状况良好。

    产品增速分化:中药拖累业绩,二线品种发力,产品结构优化

    亮丙瑞林、艾普拉唑上半年销售收入分别为3.59亿、2.81亿,同比增长27.43%、34.49%,成为业绩增长主力。艾普拉唑肠溶片去年新进医保,今年有望放量,针剂正在推进各省挂网工作,未来有望成为10亿以上的重磅品种。二线品种雷贝拉唑、伏立康唑等发力,上半年同比有40%-50%增长,抗病毒颗粒受流感疫情影响,增长近30%。参芪扶正、鼠神经生长因子上半年销售收入5.46亿、2.29亿,增速下滑34.66%、19.13%,由于去年四季度基数较小,预计全年下滑幅度收窄,未来在公司收入占比将逐渐减少,带动公司产品结构优化。

    研发稳步推进,微球+单抗双平台产品储备丰富

    公司上半年研发投入3.27亿(+17.51%),占公司总营收7.17%。参芪扶正在美国开展1期临床;曲普瑞林微球(一个月缓释)正在准备进入临床;重组人绒促性素临床3期进展顺利,有望年内完成。TNF-α单抗正在临床2期,HER2单抗正在准备临床2期,CD20单抗正在进行临床1期,PD-1单抗在美国临床1期基本完成。丽珠单抗上半年引入战略投资者,为国际化、融资等做好准备。

    控费和财务收入增厚业绩,资金充沛可能用于扩充产品管线

    上半年公司销售费用率和管理费用率分别下降2.61pct和3.87pct,控费显著增厚业绩。上半年公司货币资金64亿元,财务收入增加1.14亿,目前公司资金充沛,未来可能通过外延并购或海外引进等方式扩充产品管线。

    风险提示

    辅助用药销售继续大幅下滑;在研产品临床进展低于预期。

    投资建议:短期辅助用药承压,长线研发看好,给予“增持”评级

    公司是国内辅助生殖、消化道等专科领域龙头,微球+单抗研发平台产品储备丰富,精准医疗布局完善。我们预计2018-2020年,公司EPS分别为1.59/1.88/2.19元,对应PE分别为24.4/20.7/17.7倍,给予“增持”评级。