中科三环中报点评:业绩低于预期,预计下半年环比改善

事件:8月17日,公司公布2018年半年度报告。

    投资要点:

    上半年业绩低于预期增收不增利。2018年上半年,公司实现营业收入19.69亿元,同比增长10.86%;营业利润1.98亿元,同比下降16.88%;净利润1.12亿元,同比下降26.68%;扣非后净利润1.02亿元,同比下降28.45%,基本每股收益0.11元。公司上半年增收不增利,业绩持续低于预期,净利润大幅下降主要系盈利能力下滑和投资收益减少。18年上半年,公司投资收益-1294万元,而17年上半年为781万元,主要系权益法核算的长期股权投资收益大幅降低。

    磁材产品营收增速提升预计下半年稳步增长。公司主营产品为钕铁硼磁材,营收自16年以来持续增长且增速提升。18年上半年,公司磁材产品营收19.63亿元,同比增长10.81%,主要系拓展产品市场和应用领域后致产品销量增长。预计18年下半年公司磁材营收仍将稳步增长,主要基于原材料价格总体有望稳中有升,以及公司在钕铁硼磁材领域具备行业地位,如公司产品覆盖全市主要市场,具备庞大客户群体,特别是在新能源汽车方面取得重大进展,18年1-7月我国新能源汽车合计销量49.26辆,同比增长98.01%,合计占比3.07%,且下半年为销售旺季,全年预计有望销售100万辆。

    上游稀土原材料价格窄幅波动预计下半年稳中有升。钕铁硼磁材产品上游主要原材料为钕、镨钕等,其中17年价格波动较大。18年以来,上游原材料市场总体运行平稳,钕铁硼磁材主要原材料镨钕价格总体窄幅波动,其价格运行在40-46万元/吨之间,目前镨钕最新价格为41.25万元/吨。受此影响,钕铁硼磁材价格也窄幅波动,如18年以来低端产品N35在14万元/吨附近窄幅波动,目前最新价格为14.05万元/吨。预计下半年稀土价格总体仍将稳定运行,不排除在事件驱动情况下有所提升,如收储超预期或环保和打黑力度加大。

    盈利能力持续回落预计下半年环比改善。2018年上半年,公司销售毛利率20.26%,同比显著回落4.35个百分点,其中第二季度为19.28%,创近年来的单季度新低,且环比一季度回落2.05个百分点。分业务毛利率显示:磁材产品销售为20.08%,同比回落4.42个百分点,主要系行业竞争加剧。公司为我国钕铁硼磁材龙头,总体具备一定技术优势,结合上游原材料价格走势,预计下半年盈利将环比改善。

    汇兑损益减少致费用率回落预计18年三项费用率回落。2018年上半年,公司三费合计支出1.92亿元,同比下降10.78%,对应三项费用率为9.76%,同比回落2.37个百分点。具体至分项费用:销售费用5229费用-1128万元,而17年上半年为1985万元,主要系汇兑损益减少。公司管理能力总体较为稳健,预计18年三项费用率将回落。

    维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年每股收益分别为0.25元与0.28元,按8月17日8.90元收盘价计算,对应的PE分别为35.6倍与31.5倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。

    风险提示:上游原材料价格大幅波动;经济下滑超预期;行业竞争加剧;新能源汽车进展低于预期。