万润股份:Q3继续受益于人民币贬值,环保材料有望打开新成长空间

2018H1业绩降幅收窄,Q3将继续受益人民币贬值

    公司发布2018年中报,实现营收12.78亿元(+1.25%),归母净利润为1.93亿元(-9.75%),每股收益为0.21元,得益于汇兑收益Q2业绩大幅好转,符合市场预期。同时公司预计前三季度归母净利润2.57-3.47亿元,同比变动区间为-15%至15%。

    公司收入增长主要得益于信息材料及环保材料销量增长,而净利润出现下滑主要是人民币升值影响产品毛利(公司出口占比81.88%,且以美元定价为主),综合毛利率下滑2.49PCT至37.05%。随着近期人民币快速贬值,Q3业绩将继续受益于汇兑收益且利好产品毛利率提升。三项费用率基本持平,由于研发费用增长使得管理费用率提升2.34PCT,而财务费用率由于汇兑收益(1321万元)下降1.80PCT。

    分季度来看,Q2实现营收6.2亿元,同比下降4.58%,环比下降5.67%,归母净利润为1.29亿元,同比增长12.73%,环比增长104.37%。分产品来看功能性材料实现营收10.38亿元(+3.03%),毛利率为36.13%,下降2.71PCT,大健康类实现营收2.36亿元(-4.67%),毛利率为42.05%,与去年同期基本持平。

    国六标准执行在即,环保材料是公司重要增长引擎

    公司现有沸石产能3350吨,且在建2500吨产能,随着欧美需求的增长,以及国内国六标准执行在即,需求有望进一步放大。此外,根据山东新旧动能转换项目库名单,万润股份规划了年产7000吨沸石、5000吨沸石负载产品和10000吨烟道气脱硝催化剂项目。因此我们认为环保材料仍有3年以上的高速增长期,公司未来销量有望突破万吨。

    九目化学引入战投,OLED材料持续增长可期

    九目化学成功引入了烟台坤益、露笑集团、高辉科技三家战投,在战投的协同下有望继续扩大市场份额,且其盈利能力也有望提升。上半年九目化学实现营收0.94亿元,同比增长17.77%,净利润712万元,同比增长173.03%。OLED材料收入去年约增长一倍,我们预计今明年仍有望维持高增长。液晶方面,随着HDR、量子点等一系列新技术的研发及大规模应用,使得LCD的性能大幅提升,预计未来几年液晶材料在显示材料领域仍将占据重要地位;同时显示大尺寸化也是市场的重点发展趋势,LCD面板尺寸持续变大,因此液晶稳定增长。

    盈利预测与投资建议:由于环保材料放量,且OLED材料增长可期,我们预计公司2018-2020年EPS为0.47/0.62/0.76元,现价对应PE为17/13/11倍,维持“买入”评级。

    风险提示:环保材料需求低于预期,OLED材料增长低于预期。