天士力中报点评:主业稳中向好,生物药平台价值显著

盈利预测和投资评级

    我们预计公司18/19/20年分别实现归母净利润15.90亿元、18.01亿元和20.82亿元,同比增长19.18%/13.30%/15.57%,18/19/20年PE 为20X/17X/15X。目前公司市值为314亿,扣除天士力生物116亿元后,实际估值为198亿元,公司18年传统业务(中药+化药+商业)归母净利润约16亿元,对应18年PE 仅为12倍,显著低估。公司同时宣布以不低于10000万元,不超过20000万元进行回购,也显示出公司对于自身价值的高度认可和对未来发展的信心.我们保守给予传统业务23倍市盈率(即申万中药行业平均市盈率),对应估值约为368亿元,加上天士力生物估值后,18年公司合理市值为484亿元,向上空间54%,维持“买入”评级。

    风险提示:普佑克未能如预期放量;新适应症获批进程缓慢;医保控费超预期导致传统业务增速下降。