烽火通信中报点评:业绩符合预期,5G建设深度受益

事件 烽火通信发布2018 年半年度报告:上半年实现营业收入人民币111.94 亿元,同比增长15.14%;实现净利润4.67 亿元,同比增长3.87%,第二季度实现营收55.29 亿,同比增长12.03%;实现归母净利润3.28 亿,同比增长5.39%。

    投资要点

    财务数据稳健,毛利率与去年同期基本持平

    公司2018 年上半年毛利率为23.28%,同比下降0.08 个百分点,与全年同期基本持平,其中第二季度单季毛利率为20.39%,同比增长0.19 个百分点。销售费用率为7.34%(去年同期为7.28%)。管理费用率为10.91%(去年同期为10.97%),基本与去年同期持平,由于公司融资规模扩大和人民币贬值影响, 财务费用同比增长28.15%,为1.09 亿,财务费用率为0.97%(去年同期为0.87%)。应收账款为70.59 亿(去年同期为58 亿),同比增长21.67%;经营活动现金流为-34.76 亿(去年同期为-24.96 亿),同比下降了39%,主要原因为为公司上半年加大了采购力度。在建工程为5.56 亿(去年同期为2.91 亿), 同比增长91%。

    即将进入5G 建设周期,公司将深度受益

    2018 年是运营商资本开支的底部,2019 年组建5g 试验网,发放5G 牌照,2020 年5G 正式商用,从国内运营商3G/4G 传输网投资增速角度来看, 3G/4G 传输侧资本开支出现大幅增长一般先于牌照发放一年左右。中国移动:2009 年初获得3G 牌照,传输侧的投资在2007 年大幅增长84.73%;2013 年底获得TD-LTE 牌照,在2012 年,传输侧投资增长54.22%,并在获得牌照当年增长91.78%。中国联通:2009 年初获得3G 牌照,在2008 年,联通传输侧投资大幅增长333.33%, 2013 底年,获得TDD-LTE 牌照,传输侧投资在2012 年增长65.58%; 2015 年初,联通获得FDD-LTE 牌照,该年传输侧投资增长36.24%。公司的通信系统设备完整覆盖通信网络的骨干网、城域网和接入网,PON 位居全球前列, OTN 国内市场份额超40%,400G 光传输设备的研发也走在前列,未来公司将深度受益。

    投资建议

    当前处于运营商资本开支的底部,随着明年5G 实验网的大规模组建,5G 牌照的发放,传输网投资确定性高,公司未来也将深度受益,我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为9.75 亿元、12.53 亿元、15.73 亿元,EPS 分别为0.87 元、1.12 元、1.41 元,对应P/E 分别为36 倍、28 倍、22 倍。给予“增持”评级。

    风险提示

    运营商在光通信领域资本开支不及预期;5G 投资建设进度不及预期;公司ICT 转型不及预期。人民币贬值带来的相关风险。