飞凯材料:中报业绩符合预期,主营业务势头良好

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:刘曦 日期:2018-08-20

2018H1净利增542.4%,符合市场预期 飞凯材料于8月16日发布2018年半年报,实现营业收入7.43亿元,同比增198.2%,净利润1.56亿元,同比增542.4%,符合市场预期,对应EPS为0.36元。其中Q2实现营业收入3.83亿元,同比增175.7%,净利润0.82亿元,同比增766.3%,公司同时预计2018前三季度净利润为2.35-2.50亿元,同比增加376.8%-406.2%,对应Q3净利润0.79-0.94亿元,同比增幅为216.8%-274.6%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.75/1.03/1.22元,维持“增持”评级。

    并购和成显示大幅增厚业绩,光纤材料量价齐升 报告期内电子化学品业务实现营收4.95亿元,同比增加597.4%,毛利率为52.5%,主要得益于公司2017年3月、7月、9月分别完成长兴昆电(60%股权)、大瑞科技(100%股权)及和成显示(100%股权)收购,上述公司2018H1分别实现净利0.05、0.02、1.37亿元,大幅增厚公司业绩。传统主业紫外固化光纤材料量价齐升,实现营收2.14亿元,同比增加35.9%,毛利率同比下滑2.2pct至35.2%。公司销售/管理/财务费用率同比分别下降0.4/3.7/0.9pct至6.5%/15.9%/1.2%。

    液晶混晶市场份额有望持续提升 受国内面板企业扩产影响,2018年以来液晶面板价格有所下降,但近期面板价格已止跌回升;另一方面,伴随中电熊猫8.6代线等年内投产的面板产线负荷逐步提升,以及华星光电深圳11代线、惠科两条8.6代线预计于2019年投产,国内液晶材料需求有望保持快速增长,中长期而言,混晶国产化率提升仍具备较大潜力,和成显示作为国内TFT混晶龙头企业,市场份额有望持续提升。

    新项目建设稳步推进 报告期内,公司加速布局新材料产业,目前“5500t/a合成新材料项目”已通过客户验证,形成批量销售,“TFT光刻胶项目”正处于客户认证阶段,“50t/a高性能光电材料项目”及“100t/a高性能光电材料提纯项目”建设接近尾声,公司预计将于2018Q4投产,上述项目若顺利达产,有望与优势业务实现协同,进一步完善公司的战略布局。

    维持“增持”评级 飞凯材料是国内紫外固化材料及液晶混晶领域的龙头企业,混晶业务伴随国产化率提升发展空间广阔,光纤涂料受益于5G加速建设,有望迎来供需拐点。基于和成显示盈利情况,我们分别小幅上调公司2018-2020年净利润至3.20/4.41/5.21亿元,对应EPS为0.75/1.03/1.22元(原值0.72/0.98/1.17元),结合可比公司估值水平(2018年37倍PE),考虑业务差异性,给予公司2018年31-34倍PE,对应目标价23.25-25.50元(原值25.20-27.36元),维持“增持”评级。

    风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。

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