烽火通信:数据流量和5G双轮驱动,盈利能力有望持续向上

事件:公司发布2018年半年度报,上半年实现营收111.94亿元,同比增长15.14%;归属上市公司股东净利润4.67亿元,同比增长3.87%。

    业绩符合预期,随着运营商集采恢复以及未来进入5G建设,公司收入和利润有望持续向上。

    报告期内,公司整体收入保持快速增长(+15.14%),从披露的子公司数据来看,预计海外通信市场拓张迅速(烽火国际营收12.8亿元,同比增长88%),光纤光缆快速增长(合资公司烽火藤仓和藤仓光通信收入11.45亿元,同比增长13%)。单季度来看,二季度收入同比增长12%,相比一季度增速(20.63%)有所放缓,主要因为Q2受中兴事件影响,运营商的集采和工程建设放缓,随着下半年运营商订单复苏,以及明年逐步进入5G建设,我们认为公司未来收入增速有望持续向上。

    公司上半年净利润为4.67亿元,同比增长3.87%,符合我们预期。利润增速低于收入增速,从披露数据上看,毛利率和费用率同比基本持平,而营业外收入贡献大幅减小(18H1为746万元,17H1为1.36亿元),主要是会计准则变更,营业外收入的政府补助将计入相关科目直接冲减相应的成本和费用,所以我们认为同比口径下,18年H1的实际毛利率或将更低一些,费用率会更高一些。另外,主营信息安全业务的烽火星空净利润为5477万,同比下滑23.5%。但是,从最近3个季度数据来看,公司的盈利能力在持续改善(业绩从17Q4下滑0.58%,到18Q1增长0.47%,18Q2增长5.39%),我们认为,随着运营商集采复苏以及5G建设逐步落地,公司盈利能力有望持续向上改善。

    毛利率和费用率同比基本持平,研发持续大力投入,

    2018上半年毛利率为23.28%,同比去年的23.36%基本持平。三项费用率为19.23%,同比去年基本持平(19.14%),其中销售费用率为7.34%,管理费用率为10.91%,财务费用率为0.98%。另外18H1投入研发费用11.37亿元,营收占比为10.16%,公司研发投入占比持续保持在10%以上,推出了面向5G的FitHaul全新承载解决方案,成功布局400G光传输系统,网络云化、超低损耗光纤、SPN回传等技术和产品不断突破,持续保持强劲的竞争力。

    投资建议:短期看运营商恢复集采,中长期看流量持续高增长以及5G建设将驱动光通信(光网络设备+光纤光缆)景气度持续向上,公司通过技术革新突破和海外快速扩张,市场份额有望进一步提升。同时,集团层面重组新设立的中国信通公司也有望弥补烽火在无线侧的短板,综合实力更上一层楼。受中兴事件影响运营商集采放缓以及公司对5G的持续投入,将公司2018-2020年盈利预测从10.3亿、13.6亿和18.6亿元,向下调整为9.3亿元,11.4亿元,15.1亿元,对应18-19年PE分别为37.7x,30.7x,但行业持续复苏和公司业绩持续改善,维持“买入”评级。

    风险提示:运营商集采低于预期,海外扩张和5G产业推进低于预期等