长青股份:吡虫啉价格Q3有望企稳上行,转债项目助力持续成长

公司18H1业绩符合预期

    公司近期披露2018年半年度报告,实现营业收入14.9亿元,同比增长41.88%;实现归母净利润1.7亿元,同比增长42.72%,EPS0.48元。

    报告期内,公司销售费用率小幅降低0.73PCT达到2.90%;管理费用降低1.36PCT达到7.61%;财务费用降低0.97PCT达到0.63%,主要系利息支出减少及汇兑收益增加所致。从分业务看,公司除草剂/杀虫剂/杀菌剂营收占比分别为42.1%/50.3%/5.00%,其中杀虫剂占比提升10.4PCT,主要系吡虫啉/啶虫脒等杀虫剂价格大幅上涨所致。报告期内,公司在建工程较年初下降37.85%,主要系可转债项目建成转固,包括300吨环氧菌唑,200吨茚虫威等。

    公司预计1-9月实现净利润2.1亿元-2.6亿元,同比增长30%-60%。

    供需紧平衡维持,吡虫啉18Q3有望企稳上行

    受益于农药行业复苏,吡虫啉需求稳定增长。供给端,国内吡虫啉有效产能约2.5万吨,从17年环保督查以来,部分企业始终处于停产或者低负荷状态,根据卓创资讯,当前江苏克胜装置检修(产能1000吨),江苏长隆检修(产能2000吨),中农联合低负荷(4000吨),河北野田低负荷(4000吨)。我们认为吡虫啉供给紧张的局面将贯穿18年。

    18H1吡虫啉均价均价19.5万/吨,YoY+23.43%,啶虫脒均价19.8万/吨,YoY+22.57%。考虑到下半年2+26对于山东、河北等吡虫啉及其中间体重要产地影响较大,同时Q3开始出口旺季来临,我们预计Q3吡虫啉价格将企稳上行。公司拥有吡虫啉/啶虫脒产能4000吨/年,吡虫啉/啶虫脒价格上升1万元/吨,公司归母净利润增厚0.31亿元,EPS增厚0.09元/股,杀虫剂产品弹性大。

    转债项目投产,除草剂持续放量

    18H1公司除草剂营收占比42.1%,主要包括麦草畏、氟磺胺草醚、S-异丙甲草胺等产品。随着孟山都双抗种子加速推广,麦草畏需求有望在2020年增长至7.04万吨。国内有效供给仅有扬农和长青。公司麦草畏5000吨产能已经满产,19-20年有望再扩产6000吨。此外,公司氟磺胺草醚2400吨产能,市场份额占比高。公司17年底已通过技改小幅提高产能。此外公司18年新增2000吨产能预计于下半年投产。氟磺胺草醚当前价格13.5万元/吨,同比增长12.5%。氟磺胺草醚价格上升1万元/吨,公司归母净利润增厚0.19亿元,EPS增厚0.05元/股。(产能数据来自环评公告,价格来自卓创资讯)

    盈利预测和投资建议

    长青股份18年受益于吡虫啉价格中枢上移,且公司1600吨丁醚脲、2000吨氟磺胺草醚、5000吨盐酸羟胺有望于18年陆续投放。19年3500吨草铵膦,6000吨麦草畏有望投产,公司进一步打开成长空间。我们预计2018-2020年净利润为3.1/3.9/4.6亿元,现价对应2018年PE12X,维持“增持”评级。

    风险提示:环保政策宽松,麦草畏推广低于预期