尚品宅配:渠道红利逐步释放,整装业务扬帆起航

上半年营收同比增33.64%,业绩增长87.46%。公司发布2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入28.67亿元,同比增长33.64%;归属于上市公司股东的净利润1.23亿元,同比增长87.46%;实现扣非净利润6703.65万元,同比增长14.20%。

    渠道红利逐步释放,整装业务扬帆起航。我们认为收入增长主要是由于渠道红利的释放所致,公司上半年经销渠道实现营收15.65亿元,同比增长47.36%,加盟店达1755家,净增加198家;直营渠道实现收入11.42亿元,同比增长16.77%,上半年直营店净增8家,并且上海首家C店落地,实现多业态融合,增加客流量并增强品牌力;从产品来看,公司大力推进配套品战略,通过买手模式新拓软装饰品及家居百货两条产品线;推进518全屋定制套餐,发挥引流作用的同时提升客单价;整装云业务打通前端流量入口,上半年自营整装在建工地数为251个,累计客户数达到782户。

    渠道结构变化拉低毛利率,投资收益增加净利润。上半年公司的毛利率为43.35%,同比下降2.15个百分点,主要是由于加盟渠道占比增加导致;经营性现金流净额减少,同比下降48.02%,主要是公司增加对整装云业务以及配套品业务的存货所致;公司上半年非经常性损益增加4927.86万元,主要是来自于银行理财收益,公司直营店占比较大,有大量预售账款用来投资,未来这种理财收益会成为经常性收益,减少公司融资成本、财务费用。

    公司直营布局稳步推进,加盟渠道加速渗透,渠道红利有望释放;整装云业务迎合消费趋势,整合软装硬装流量入口,为公司长久发展提供动力保障。我们上调2018-2020年EPS至2.78元、3.9元、5.35元,归母净利润分别增长45%、40%、37%,对应PE分别为38、27、20,维持“增持”评级。

    风险提示:渠道扩张不及预期,房地产调控政策存在风险。