比音勒芬:业绩增速亮眼,而后预期强劲

业绩显著增长,而后预期依旧强劲。公司上半年营收6.76亿元,同增37%;净利润1.22亿元,同增46%。其中Q2收入/净利分别同增46%/57%,较Q1提速。毛利率较上年同期增长0.72pct至63.79%,销售/管理费用率分为29%/10%,基本与上年同期持平,综合净利率同增1.16pct至18.12%。公司预计2018年1~9月净利润同增40%~60%,推算Q3净利润增速32%~85%。

    靓丽业绩主要源于强劲的同店增长。截至2018H1终端门店685家(直营/加盟314/371家),较年初增长33家(增速5%)。按此推算,公司上半年同店增速超过25%,主要系:1、终端店铺优化升级。采取“调位置、扩面积”的策略,以显眼位置、更大面积、丰富SKU,有效吸引客户提升单店销售;2、产品为王,始终坚持“三高一新”。积极使用新工艺及高科技面料,深入研究色彩搭配,打造高品质产品;3、精细化终端管理,客户粘性大。会员管理系统完善,VIP数量稳步增加且贡献率高达60%;4、加码品牌推广力度。签约明星、入驻影视,使品牌曝光率与知名度得以提升。

    新品牌“威尼斯”将于下半年独立开店,后继发力。度假旅行系列于2017年中旬推出,经前期的试运营现已成熟,将于下半年全面发力。产品以满足功能性、拍照效果、家庭装、时尚度等核心需求,推出情侣装、亲子装以满足多元消费;价位低于比音勒芬主品牌,加价倍率5倍左右,差异化定位,吸引广泛消费者。

    存货增长系充足备货及新品牌筹备所致。2018年H1公司存货同增27%至4.45亿元,存货周转天数同增57天至292天,目前公司销售增速颇快故备货充分,加之新品牌筹备导致存货增长,同时公司1/10的outlets业态将为库存有效去化提供保障;应收账款周转天数下降1天至15天;经营活动现金流同降64%至0.4亿元,主要系公司培训新系列,增加采购所致;账上现金充足,高达7.2亿元。

    投资策略。公司凭借出色产品差异化渠道布局,精细化终端管理,实现优异终端表现。伴随渠道持续扩张、产品线拓展,内生及外延有望推动公司持续快速发展。维持2018/2019/2020年净利润2.62/3.61/4.92亿元预测,对应EPS1.44/1.99/2.71元。公司现价37.26元(对应2018年PE26倍),维持目标价50.4元(2018年PE35倍),维持“买入”评级。

    风险提示:新店扩张不及预期;消费市场景气度回落影响终端销量;旅游度假产品销售不达预期。