祁连山2018年中报点评:地区需求下滑,产品价格仍同比提升

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈浩武 日期:2018-08-20

报告期内业绩同比增长18.7%,EPS 0.28元2018年1-6月公司实现营业收入23.5亿元,同降9.8%,归属上市公司股东净利润2.2亿元,同增18.7%,每股收益0.28元;单2季度公司营收19.2亿元,同降5.6%,归属上市公司股东净利润3.6亿元,同增17.2%,单季每股收益0.46元。2018-2020年股东回报规划公布:以现金方式累计分配的利润不少于最近三年年均归母净利润的30%,且当年利润分配总额不低于当年实现的合并可供分配利润的30%。

    1-6月甘肃固定资产投资同降10.8%,房地产投资同增2.8%;青海固定资产投资同降2.6%,房地产投资同增13.2%,投资端增速下滑,区域内重点项目开工不足,影响水泥需求。甘肃水泥产量1599.6万吨,同降7.0%;高标水泥平均价格376.3元/吨,较17年同期增长6.5%。青海水泥产量551.3万吨,同降12.4%;高标水泥平均价格394.6元/吨,较17年同期增长14.7%。

    报告期内公司水泥销量(含熟料)765.2万吨,较17年同期下滑17.7%。水泥销量下降致使公司营收增速下滑,但由于主要布局的甘、青、藏区域水泥价格表现较好,公司成本费用管控较优,净利润实现较快增长。

    毛利率上升,期间费率略升报告期内,综合毛利率32.3%,同比上升2.4个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为5.2%、12.1%、2.1%,分别同比变动-0.1、1.4和-0.6个百分点;期间费率19.4%,同升0.7个百分点;单2季度,综合毛利率38.8%,同比上升2.7个百分点;

    销售费率、管理费率和财务费率分别为4.6%、8.6%和1.3%,分别同比下降0.1、0.7和0.4个百分点,期间费率14.5%,同降1.1个百分点。

    区域水泥价格表现好,产品毛利率同比上升报告期内,分产品,水泥和混凝土主营收入占比分别为93.5%和5.7%,毛利率分别为32.4%和26.1%,毛利率同比17年同期变动2.7和-4.9个百分点。分地区,陇南、天水、青藏、兰州和河西地区主营收入占比分别为27.3%、21.8%、16.1%、13.0%和13.0%。除平庆和陇南地区营业收入增长外,其他区域场受销量减少影响,收入均有所下降。公司在主营区域内带头执行冬季错峰生产,积极引导夏季错峰生产,有效改善供需关系,区域水泥价格表现好带动水泥产品毛利率同比上升。

    盈利预测与投资建议公司为区域水泥龙头,在甘肃和青海市场占有率达41%和30%,销售覆盖甘肃、青海、西藏等区域。尽管区域需求下滑致使收入下降,但受益于祁连山自然保护区治理和错峰生产常态化,水泥价格表现较好,整体毛利率提升,成本及费用管控较优,净利润实现较快增长。后期“两材合并”亦带来资产整合预期。区域水泥需求表现不及预期,下半年重点关注区域基建投资重启,我们下调公司的盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为0.84、1.06、1.18元(原预测1.18、1.36、1.51元),维持“增持”评级。

    风险提示:需求与价格下滑,原材料涨价等。

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