荣盛石化公司半年报:2018h1归母净利润平稳增长

2018H1归母净利润平稳增长。2018H1公司实现营业收入366.92亿元,同比+4.23%;实现归母净利润11.14亿元,同比+1.03%;扣除非经常性损益的归母净利润11.61亿元,同比增长+23.88%。公司各主营业务平稳增长,公司预计2018年1-9月归母净利润为15.55-18.66亿元,同比增长0%-20%。

    PTA-涤纶高景气,PTA盈利明显改善。2018年以来,PTA新增产能较少,下游聚酯产能稳步扩张,PTA供需改善,行业盈利明显改善。2018H1,PTA均价5686元/吨,同比+12.2%;平均价差1705元/吨,同比+28.5%。公司PTA上半年毛利率4.78%,同比提高3.5个百分点,是公司利润增长的主要动力。下游需求旺盛,涤纶长丝维持高景气,2018H1,涤纶POY均价8974元/吨,同比+9.2%;平均价差1503元/吨,同比基本持平。

    2018H1芳烃价差同比略有回落。2018H1,二甲苯均价954美元/吨,同比+14.8%;平均价差334美元/吨,同比-6.4%。芳烃贡献公司主要利润,上半年毛利占比54%。上半年,公司芳烃毛利率15.01%,同比下降1.76个百分点,影响公司业绩。

    金融资产收益拖累公司上半年利润增速。2018H1,公司公允价值变动收益4006万元,同比减少8458万元;处置以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产取得的投资收益-1.93亿元,同比减少1.85亿元。

    炼化一体化项目稳步推进。公司控股浙石化4000万吨/年炼化一体化项目51%股权,项目总投资1731亿元,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对于甲苯和280万吨/年乙烯,分两期实施。目前项目稳步推进,2018年7月30日取得500万吨原油进口配额,我们预计一期2000万吨/年项目有望于今年年底建成。

    增发与银团贷款保障炼化项目资金来源。资金方面,公司完成非公开发行股份数量5.67亿股,募集资金60亿元用于浙江石化4000万吨/年炼化一期项目。同时,浙石化与国开行、进出口银行等9家银行组成的银团签署贷款合同,银团同意向浙石化提供等值人民币607亿元或者等值外币贷款额度。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为22亿元、31亿元和40亿元,EPS分别为0.35、0.49、0.63元,2018年BPS为3.44元。参考可比公司估值水平,考虑到公司在可比公司中目前产业链最为完善,4000万吨/年炼化项目规模最大,给予其2018年35-37倍PE,对应合理价值区间12.25-12.95元(2018年PB为3.6-3.8倍),给予“优于大市”评级。

    风险提示:产品价格大幅波动;浙石化炼化项目进度不及预期。