正泰电器公司半年报:低压电器全面发展,光伏新政影响消化

事件。公司8.17发布2018年半年报,上半年营业收入119.02亿元,同比增长20.16%,净利润17.83亿元,同比增长41.87%,EPS为0.83元;按单季度拆分,Q2实现营业收入68.07亿元,同比增长14.90%,净利润11.70亿元,同比增长30.37%,EPS为0.54元。

    低压电器产品、渠道全面推进。上半年低压电器分部实现营业收入78.30亿元,同比增长23%;毛利率33.13%,同比增长0.92个百分点,经营情况持续优化彰显了公司产品、渠道的改善成果;产品方面聚焦高端的子公司诺雅克实现收入2.7亿元,并扭亏为赢实现2139万元净利润;渠道方面,公司着力开展一、二级网络建设,在8个区域增设了9家一级经销商,二级分销商授牌951家,深度聚焦电力、机械、建筑工程、通讯、新能源、工业等市场;海外平稳整合新加坡日光电气,埃及合资工厂逐步打开市场;总体而言,公司低压电器业务处于快速上升通道中。

    新能源业务受影响逐渐消化。上半年新能源子公司实现收入39.89亿元,同比增长13%,净利润6.4亿元,同比增长92.82%;公司上半年运营电站2GW,贡献电力收入9.56亿元,按照光伏电站运营平均30-35%左右净利率估算,电站运营贡献净利润约为2.9-3.3亿元左右,存量电站不受光伏531新政影响,下半年仍将为公司带来稳定的盈利,照此预计全年新能源业务贡献利润将有望达10亿元;EPC及户用光伏业务的发展虽然会受到新政影响,但是公司在这两个环节的龙头优势显著,上半年中标白城100MW领跑者项目,我们认为新政对于公司的影响已经逐渐消化,公司新能源业务有望在国内平价时代来临后开启新一轮成长周期。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-20年净利润分别为36.31、45.00、55.07亿元,分别同比增长28%、24%、22%,EPS分别为1.69、2.09、2.56元;公司“低压电器+光伏”双轮驱动格局形成,在两个子行业都具有较强龙头地位,且具有较强协同效应;参考同行业可比估值,我们认为合理PE估值区间为18年15-18倍,对应合理价值区间25.35-30.42元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。