汇川技术:工业自动化稳定增长,新能源汽车快速推进,半年报符合预期

通用自动化由于2017年高基数影响增速回落,但优势地位仍然明显。变频器业务上半年收入11.86亿元(yoy+18.6%),其中通用变频受益于龙头地位实现收入6.34亿元(yoy+26.8%);电梯收入5.52亿元(yoy+8.6%),公司开拓大客户,提升单机价值量,但受制于房地产市场增速放缓。预计全年变频器业务收入增速在20%以上。伺服实现快速增长,电液伺服进军同源技术行业:上半年通用伺服收入4.4亿(yoy+30%),收入增速远超行业15%左右的增速水平,行业龙头地位凸显。电液伺服收入2.76亿元(yoy+20%),公司加速开拓全电注塑机、压铸机、油压机等领域,并通过提高电机配套率提升单机价值。预计全年伺服业务将保持30%左右增速。

    新能源汽车上半年爆发,乘用车实现较快增长。新能源汽车业务收入2.85亿元(yoy+96%),受益于上半年新能源客车市场爆发,收入取得快速增长,而基于上半年因补贴原因客车抢装及物流车销售量不及预期的影响,预计下半年物流车将接棒成为业务增长主力。新能源乘用车部分定点车型实现批量销售,估算出货量已达到2017年整年水平。预计该业务全年40%以上增速。

    整体毛利率下降1%,由于通用自动化业务受原材料涨价压力较大。预计2018年毛利率44%。短期费用持续增长,长期业绩转化能力强:上半年销售及管理费用同比增长17%/23%,我们认为费用短期增长有能力在未来转换成良好业绩贡献。预计随营收规模扩大,营收及净利润增速差值逐渐缩小。

    财务预测与投资建议

    根据分部估值2018年总市值576.2亿元,目标价34.6元,公司2018-2020年每股收益为0.81/1.0/1.21元,对应PE为43X,维持买入评级。

    风险提示

    宏观经济发展不及预期,影响工业自动化下游需求;原材料价格上涨较快,影响毛利率水平;新能源汽车产销及乘用车推广不及预期。