安琪酵母:汇兑因素影响短期利润,Q3汇率贬值利好出口

类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:薛玉虎,刘洁铭,刘健 日期:2018-08-20

1、收入继续保持高速增长,利润受汇率影响略低于预期:公司上半年收入增速基本达成目标,分业务来看酵母衍生物增长较快,其中保健品业务增长40%左右,YE增长接近20%,国内烘焙酵母增长约17%。上半年由于人民币阶段性升值,对出口业务和汇兑结算有负面影响,经测算人民币升值造成的利润影响约4000万左右,若此剔除影响,上半年利润增长保持30%左右。

    2、毛利率维持高位,应收上升和生产线检修备货影响现金流:由于汇率升值,二季度毛利率略下降0.8个百分点,同时销售费用率上升0.7个百分点,但是这两个因素基本被管理费用下降1.3个百分点抵消。财务费用率由于受利率上升和汇兑影响上升0.25个百分点。二季度经营性现金流同比下降16.39%,主要原因是应收账款上升1.01亿,存货环比增加近1亿(去年同期环比减少0.45亿)。存货增加主要是为3季度多条生产线恰逢集中检修和赤峰生产线搬迁做准备。应收账款上升主要由于收入规模的增长以及支持下游客户,适当放宽账期。

    3、下半年出口业务将受益于人民币贬值,环保事件影响有限,下半年有可能提价:Q1受人民币升值影响,出口业务同比持平,但是二季度有所改善,恢复到4-5%的增长,随着三季度人民币开始进入贬值周期,出口业务有明显回暖迹象,预计三季度受汇率影响由负面转为正面。公司虽然增加了5200万美元的长期负债,但是能和出口业务做一定的对冲。近期公司部分子公司收到前期污染事件罚单,未对公司生产经营造成重大影响。公司历来环保投入领先于行业,趋严的环保措施反而有利于中小企业的退出和糖蜜价格下降。公司目前考虑下半年进行提价,但是对于提价品种、提价时间和提价幅度还未有明确的计划。

    4、盈利预测与估值:我们预计公司18-20年EPS分别为1.29元,1.55元和1.86元,对应PE分别为20X/17X/14X,估值已经调整至相对低位,维持“强烈推荐”评级!

    5、风险提示:汇率波动、海外政策风险、成本上涨风险、环保不达标风险、产能释放不达预期等。

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