埃斯顿2018年中报点评:业绩符合预期,工业机器人业务持续高增长

1)业绩符合预期,毛利率水平提升,研发投入持续加大。①上半年公司实现收入7.25亿元,同比+72.87%,归母净利润5631万元,同比+40.37%。分业务来看,智能装备核心部件收入3.70亿元,同比+47.76%,其中运动控制系统产品同比+85.25%;工业机器人及成套设备收入3.55亿元,同比+110.17%。②上半年毛利率36.15%,同比+2.37ppt。分业务来看,智能装备核心部件毛利率39.10%,同比略有提升,工业机器人及成套设备毛利率33.07,同比大幅增长7.05ppt。净利率8.65%,同比-2.39ppt。③期间费用率28.36%,同比+1.24ppt,有所上升。销售费用率5.90%,同比-2.00ppt,下降明显,管理费用率、财务费用率分别为20.23%、2.23%,均略有上升。④研发费用7918万元,同比+101.94%,占当期收入的10.92%。公司历来重视研发投入,研发费用占比一直保持在10%上下。

    2)国产工业机器人龙头,进入加速成长期。①公司依托在数控系统、伺服技术等核心部件领域的多年积累,快速切入工业机器人本体及集成应用领域,业务覆盖从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人到机器人集成应用的全产业链,构建了从技术、成本到服务的全方位竞争优势。②目前公司已拥有包括六轴通用机器人、四轴码垛机器人、SCARA机器人、行业专机、标准化机器人工作站等全系列机器人产品,业务高速发展,在折弯、光伏、焊接、打磨、搬运、码垛等机器人应用领域已经处于行业领先水平,并积极拓展电子电器、陶瓷、木材加工等应用市场。公司不断加大研发投入,加速产品更新升级,机器人二维和三维视觉技术已经实现批量生产。③上半年公司工业机器人及成套设备收入3.55亿元,同比+110.17%,进入加速成长期。

    3)外延整合协同效应显著。公司先后收购英国TRIO、控股德国M.A.i、参股美国BARRETT、意大利Euclid等公司,目前并购整合后协同效应明显,公司综合技术实力得到增强,已成功转型为运动控制完整解决方案供应商。交流伺服及运动控制系统产品在继续与国际品牌直面竞争的基础上,开始进入以欧、美高端运动控制系统为主导的市场。上半年公司海外收入同比增速高达291.28%。

    4)机器换人大趋势下,公司未来大有可为。①国产核心零部件技术不断突破,国产机器人本体价格持续下降,在劳动力成本不断上涨的形势下,机器换人的经济性越来越明显。②我国工业机器人密度仅为80台/万人,远远落后与日韩等国家。③2017年我国工业机器人销量同比增速高达58%。在下游资本开支增速放缓和上年高基数的共同作用下,2018上半年工业机器人行业产量增速有所回落,但机器换人的大趋势不会变化,公司作为国产工业机器人龙头,未来大有可为。

    5)投资建议:预计公司2018-20年收入分别为1802.40、2782.73、4078.93百万元,归母净利润分别为150.78、213.11、294.44百万元,EPS分别为0.18、0.25、0.35,对应PE分别为68.70、48.61、35.18倍,维持推荐评级。

    风险提示:行业增速下滑风险,行业竞争加剧,下游行业资本开支持续低迷。