拉芳家化2018年中报点评:业绩超预期,渠道优化+品类丰富加速增长

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛,陈彦辛,彭瑛 日期:2018-08-20

强化优势渠道,加码新兴渠道,渠道优化带动收入增速回升。广告投放优化使得销售费用率大幅下降,利润增长超预期。产品和品牌矩阵有望不断丰富,推动持续增长。

    投资要点:

    投资建议:渠道和效率优化加速增长,品牌升级高端化年轻化。维持2018-2020年EPS0.92/1.11/1.32元,维持目标价27.59元,增持业绩增速逐季提升,业绩超预期。2018H1公司营收/净利润4.42/0.83亿元,同比增长 2.78%(增速同比+14.43pct)/57.84%(增速同比+70.11pct),扣非后归母净利增长65.94%,业绩拐点凸显。2018Q2营收/净利润同比增长13.31%/104.75%,品类变化使得毛利率小幅下滑0.38pct 至59.77%,但由于硬广转投放转为社交电商等使得广告费用率大幅下降6.79pct,净利率同比提升6.59pct 至18.90%。

    强化优势渠道,加码新兴渠道,渠道优化持续推进。2018H1公司强势渠道KA 渠道收入同比增长10.33%,占比达30.42%。同时,公司着力对线下CS 以及线上主流和新兴电商渠道推广销售。参股母婴和美妆头部公众号宿迁百宝(20%)和蜜妆信息(26.8%),2018H1宿迁百宝收入/利润1.92亿元/1482万元,蜜妆收入/利润942/371万元。

    产品和品牌矩阵不断丰富,品牌向年轻化、高端化升级。公司一方面巩固原有品牌市场地位,另一方面以代理“瑞铂希”、“黛尔珀”等进口产品和参股蜜妆信息等方式进一步拓展产品系列矩阵。主力品牌中定位中高端的美多丝2018H1实现营收9640.06万元,同比增长32.48%,占比提升至21.83%,代理进口品牌、“曼丝娜”销售增幅较大,收入同比增长502.24%、18.42%。

    风险提示:经济下滑抑制消费;行业竞争加剧;新品推广费用增长等。

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