安琪酵母2018中报点评:主业平稳增长,H2净利有望加速

收入符合预期,净利低于预期。H1酵母增4%;预计面用酵母增18%、 YE 增20%、保健品增40%、动物营养基本持平。汇兑只是暂时性影响,H2提价预期升温。

    投资建议:维持2018-19EPS 预测1.28、1.69元,因行业估值中枢下调,参考可比公司给予2018PE 25倍,下调目标价至33元(前次38.65元),增持。

    收入基本符合预期,净利略低于预期。2018H1公司营收17亿、归母净利5亿,增14%、20%;Q2单季营收17亿、归母净利2.3亿,增14%、8%,净利增速下滑主因汇兑损失及新厂转固后费用化利息增多所致。Q2单季经营净现金流降16%,主因信用政策放宽应收账款环比增1亿和设备检修停产提前备货下存货增长所致。

    主业平稳增长,保健品维持高速。H1酵母收入30亿、增4%;预计其中面用酵母延续18%快速增长;YE 维持20%以上快速增长;保健品维持40%高速增长,较Q1增速略放缓;动物营养基本持平。出口收入增5%,较Q1有所提速。Q2净利率同比略降0.7pct 至13.3%,预计主因伊犁、赤峰工厂环保整改及检修停工导致毛利率下降0.8pct。适当控费下销售费用率持平、管理费用率降1.3pct。

    提价预期升温,H2净利有望加速。汇兑损益只是暂时性影响,另受下半年通胀预期影响,预计H2提价可能性较大(上次2016Q1提价5%左右),叠加赤峰、俄罗斯产能释放,H2净利有望加速、力争实现全年目标。预计2018甘蔗种植面积维持高位,糖蜜供给过剩格局不改,叠加南方环保督查压力加强,预计2018/19糖蜜价稳中有降。

    核心风险:海外扩产不达预期,成本波动风险,汇率波动风险