东方航空:上海起降低速增长,主业利润持续上行

受益于上海中长期空域与跑道产能瓶颈,以及2017年下半年以来的营销改革,东航的票价与主业利润的中长期上行确定性较高。

    下调盈利预测 ,维持增持。上海市场高景气推动东航2018年票价明显上涨,并将驱动东航未来数年主业利润率提升。按照最新汇率油价,假设2019年客公里收益继续上升约3%,下调2018-2019年EPS 预测至0.30/0.76元(原预测为0.48/0.82元),2018年不含汇兑损益EPS为0.40元。汇率波动不影响长期投资价值,维持9.76元的目标价。

    上海市场景气持续上行。过去三年上海浦东虹桥两场飞机起降增速逐年放缓,2018上半年两场飞机起降同比2.3%,旅客吞吐量同比6.1%,供需推动景气度上行。自2017年四季度以来,东方航空等上海主基地航空公司的票价同比持续领跑行业。未来五年上海没有新增有效起降设施,且空域瓶颈将继续抑制跑道产能释放速度。长三角公商务与因私出行需求两旺,座公里收益改善的持续性将超市场预期。

    2019年业绩将高增长。2018年油价上涨,汇率大幅贬值导致一次性汇兑损失,以及一次性投资收益的同比大幅减少,将掩盖东航票价强劲上行向报表利润的传导。预计2019年供需继续向好,将继续推动机票的市场化与差异化定价。

    混改迎重大突破,长期投资价值再获实业认可。7月11日公司公告,吉祥航空与均瑶集团等拟上百亿元认购东航A+H 增发。目前中国航空业一二级出现了多年难得的倒挂,我们相信产业资本的长期眼光会逐步被资本市场所理解。

    风险提示。油价与汇率风险,时刻与票价政策风险,经济波动风险。