中国铝业公司2018年半年报点评:业绩符合预期,下半年氧化铝为主要看点

维持增持评级。公司2018H1归母净利同比增15.1%至8.5亿元,表现基本符合预期。2018下半年国内氧化铝冬季限产规模有所扩大及海外氧化铝供需持续紧张有望助推价格上涨,公司为氧化铝龙头有望充分受益。维持2018-2020年EPS0.19/0.28/0.30元,维持目标价6.7元,维持增持评级。

    表现基本符合预期,原铝/氧化铝产销、售价均有所增长。公司2017年营收/归母净利820.6/8.5亿元,分别同比-10.2%/+15.1%,营收有所下滑系贸易板块收入下滑所致(贸易下滑16.9%减收约129亿)。报告期内公司原铝/氧化铝产销及售价均有所提升(原铝产销增长明显系四大基地陆续投产贡献增量):原铝/氧化铝产量206/661万吨,分别同比+24%/+3.0%;(对外)销售209/364万吨,分别同比+36%/+1.6%,销售均价约为14416/2827(元/吨,含税),分别同比+4%/7%,带动相关板盈利增长明显:铝板块营收/税前利润265.2/2.0亿元,分别同比+31.0%/230.0%,氧化铝板块营收/税前利润212.7/19.2亿元,分别同比+12.3%/12.8%。

    下半年氧化铝价格有望上涨,公司将充分受益。我们判断下半年国内氧化铝冬季限产规模有所扩大且海外氧化铝或因海德鲁、美铝、俄铝等事件影响供需较为紧张,有望助推氧化铝价格高位震荡甚至上涨。公司为氧化铝龙头将充分受益,以2017年产量估算氧化铝价格每上涨100元/吨,公司归母净利将增加约7亿元,业绩弹性巨大,后续业绩可期。

    催化剂:氧化铝价格加速上涨

    风险提示:公司降本增效力度不及预期,项目建设进度不及预期