恒瑞医药公司半年报:业绩稳健增长,期待下半年创新药放量

公司公告:2018年中报:2018H1营业收入77.61亿元,同比增长22.32%。归母净利润19.1亿元,同比增长21.38%。扣非归母净利润18.28亿元,同比增长18.10%。基本EPS为0.52元。

    点评

    收入以及归母净利润稳健增长,环比2018Q1与Q2基本持平。2018H1收入与归母净利润增速分别达到22.32%和21.38%,保持稳健增长。2018Q2收入39.04亿元,归母净利润9.60亿元,扣非归母净利润9.24亿元,环比2018Q1基本持平。2018H1毛利率86.61%,与2017年持平(86.63%);

    期间费用率保持稳定,销售费用占比36.09%,与2017H1基本持平(35.93%);管理费用占比21.36%,比2017年略增(20.29%);财务费用率-0.65%,也与2017H1几乎持平(-0.62%)。我们预计公司在各个主营领域保持快速增长:抗肿瘤领域2018H1约20%的增长,创新药品种阿帕替尼销售额增速预计超过40%;麻醉镇静领域预计增速能够达到15%,造影剂领域销售收入增速预计能够超过30%。

    抗癌仿制药存在降价压力,期待下半年创新药获批和销售放量。抗癌药降税势在必行,但是我们预计降价效应会在2019年开始体现。2017年公司抗癌药收入57.22亿元,收入占比约41%。我们预计2018年抗癌药收入能够达到70.69亿元(同比增速24%),收入占比预计能够达到41%。公司下半年看点在于获批创新药的放量,艾多(硫培非格司亭,19K)7月正式上市;吡咯替尼已完成审批,卡瑞丽珠单抗已完成现场检查,我们预计分别能够在8月和2018Q4获批生产。几个重磅新药品种的即将获批和销售预计能够带动2018H2和2019年业绩增长。

    加大研发投入,国内外产品管线齐推进,保证长期成长性。2018H1公司研发投入9.95亿元,同比增长27.26%,研发投入占比12.82%,与2017年几乎持平(12.72%),我们预计全年研发费用超过20亿元。充足的研发投入支持了创新药管线的推进,2018H1国内5个品种申请IND,注册登记临床19个。重磅品种PD-1单抗SHR-1210共开展16项临床试验,其中III期临床4项,适应症包括肝癌、肺癌以及食管癌等。美国5个品种获批临床,进展最快的IL-17A抑制剂SHR-1314已经开展II期临床试验。另外由于2017年IND品种众多,今年上半年国内获批临床品种超过10个,充足的临床管线保证了公司的长期成长性。

    盈利预测:我们认为公司在18年存量产品仍然能够保持稳健增长,重磅创新药的上市预计能够驱动恒瑞业绩出现向上一个台阶。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.05、1.33、1.71元。基于创新药产业趋势的不断强化,公司作为创新药行业龙头,无论是产品管线品种和数量还是研发投入均处于行业领先水平,我们看好公司中长期发展,考虑到估值切换,参考可比公司估值,我们认为给予19年55-60倍PE比较合理,对应合理价值区间73.15-79.80元。结合2018年DCF估值合理市值2833.88亿元,对应价格76.97元,我们给予6个月合理价值区间73.15-76.97元,给予“优于大市”评级。

    风险提示:产品销售不达预期;研发进度不达预期。