家家悦公司半年报:2q18收入增17%归母净利增43%超预期,预计下半年展店提速
公司8月15日发布2018半年报。2018上半年实现收入62.27亿元,同比增长11.84%;利润总额2.43亿元,同比增长29.23%;归母净利润1.94亿元,同比增长35.63%,扣非净利润1.85亿元,同比增长29.2%。扣非后EPS为0.40元;净资产收益率7.71%。报告期每股经营性现金流0.51元,与每股收益的比值为1.29。
简评及投资建议。
公司1H18收入62亿元增12%,归母净利1.9亿元增36%超市场预期;我们测算剔除青岛维客后1H18收入增8.1%,归母净利增38.6%,其中2Q18剔除后收入增10.8%,归母净利增49%提速明显,主要得益于公司优秀且稳定的同店增长、展店逐季加快,及经营效率提升等。1H18同店增3.87%,估计7月4%+延续靓丽,在消费走弱和市场不佳背景下,其收入&利润双双走强,难能可贵。
1. 2018上半年新增门店37家,其中并入青岛维客9家,新开28家。关店10家,其中经营未达预期5家、搬迁3家、拆迁合同终止2家,从而2018上半年净增27家门店,截至2018年6月,门店总数707家(5家同时含自有+租赁重复统计,否则为702家),其中胶东地区615家,占比87%,非胶东地区92家,占比13%;大卖场102家、社区综合超市295家、农村综合超市236家、专业店53家(含宝宝悦41家、其他专业店12家)、百货店13家、便利店8家;合计面积174.5万平米,自有物业23.8万平米占比13.66%。
2. 1H18收入增长11.84%,测算剔除青岛维客后增8.1%;主营毛利率增0.37个百分点。1Q/2Q收入各增长7.54%、16.97%,青岛维客3月1日-6月30日期间收入2.08亿元,测算剔除青岛维客后2Q收入增10.8%。1H18同店增长3.87%,其中大卖场增3.6%、综合超市增4.53%、便利店增3.63%、百货店降4.02%、专业店降1.03%。1H18主营商业毛利率增加0.37个百分点至17.22%,因毛利率较高的其他业务收入增长14.57%,带动综合毛利率增加0.57个百分点至21.47%。
分地区,胶东地区收入增长11.4%至51.39亿元,占主营收入88.6%,毛利率增加0.33个百分点至17.29%;山东其他地区收入增长13.52% 至6.61亿元,占主营收入比11.4%,毛利率同比增加0.66个百分点至16.71%,山东其他地区与胶东地区的毛利率差距同比缩小了至0.34个百分点。 分品类,生鲜收入增长17.21%至25.76亿元,毛利率增加0.17个百分点至15.47%,我们估计可能与门店改造以及合伙人制的推行等有关;食品化洗收入增长8.9%至27.52亿元,毛利率增加0.84个百分点至18.17%;百货收入增长0.32%至4.71亿元,毛利率减少0.33个百分点至21.23%。
分业态,大卖场收入增长19.26%至26.25亿元,毛利率略降0.09个百分点至17.63%;综合超市收入增长6.19%至29.67亿元,毛利率增加0.71个百分点至17.17%;百货收入降低4.02%至7463万元,毛利率增加0.28个百分点至11.33%;专业店收入增长8.02%至1.24亿元,毛利率减少0.53个百分点至12.79%;便利店收入增长25.62%至916万元,毛利率增加1.7个百分点至22.55%。
3. 销管费用率增加0.14个百分点,财务收益略降45万元。公司2018上半年销售费用率同比减少0.26个百分点至15.37%;管理费用率同比增加0.4个百分点至2.25%,主因将商品损耗从营业成本重分类至管理费用列示,2018上半年商品损耗约为1889万元。财务收益略降45万元至2382万元,整体期间费用率增加0.19个百分点至17.24%。
4. 收入增长叠加毛利率提升,营业利润增长29.5%。营业外净收入变化不大,利润总额增长29.23%至2.43亿元;此外,有效税率减少1.36个百分点至22.67%,少数股东损益减少584万元,最终归母净利润增长35.63%至1.94亿元,扣非净利润增长29.2%至1.85亿元,其中青岛维客3月1日-6月30日期间净利润-828万元(公司持股51%),测算剔除青岛维客后1H18归母净利增长38.59%,2Q大增49.03%。
5.持续推进合伙人制与物流建设
(1)西部地区新增56家合伙人试点门店。2018年4月份开始在西部地区新增56家门店,进一步推广合伙人机制,截至1H2018合伙人试点总门店89家,有利于释放内部经营效率,提升公司经营业绩。
(2)烟台物流园和莱芜生鲜加工中心有望于2018-19年投入使用。①烟台物流园:预计2018年底前一期约5.8万平米的物流中心完工初步投入使用,二期生鲜加工中心及综合楼预计2019年下半年完工投入使用。②莱芜生鲜加工中心:预计2018年底前部分投入使用,2019年下半年整体完工投入使用
(3)新开38家智慧微型超市,创新技术应用。2018上半年试点新开以无人智能售货机为主体的智慧微型超市38个,在门店中进一步推广移动支付、自助收款、人脸识别等新的技术手段,提升顾客的消费体验,为顾客提供更加高效便捷的服务。
维持对公司的判断。①胶东龙头,资质优:公司在生鲜、采购、物流、流程管控等方面具备行业领先水平,优秀的供应链与密集的网点强化竞争壁垒;②2018年起有望加速扩张,我们判断,预计2018年开始加速完善山东省内布局(重资产为主),全年新开店超100家,未来不排除走向全国(或以轻资产的合作模式),成长空间广阔;③高管持股+合伙人制度激励充分:中高层员工在上市公司层面普遍持股,截至1H2018已在89家门店中推行合伙人制度,调动全员积极性,有望进一步提升经营效益;④积极布局新零售:公司投资新零售创新基金(目标规模5亿),重点围绕新零售和技术、新消费、新连锁等布局性战略投资;2018年推出智慧微型超市。
更新盈利预测。预计2018-2020年归母净利润各3.87亿元、4.86亿元、6.18亿元,同比增长29.85%、25.51%、27.06%;当前101亿市值对应2018-19年PE26.1倍、20.8倍,对应PS各0.76倍、0.63倍。考虑到公司2018年步入加速成长期,具有优秀核心竞争力、战略目标及机制等,给以1-1.2倍PS,对应合理市值区间133亿-160亿元,合理价值区间28.45-34.15元,此区间对应公司2018年PE为34.4-41.3倍,对比可比公司永辉超市(34x)和步步高(43x)等估值合理,给予“优于大市”的投资评级。
风险提示。开店速度低于预期;新店培育期拉长;电商渠道分流;区域竞争加剧。