温氏股份中报点评报告:生猪养殖业务微亏,黄鸡高景气助力盈利向好

公司18上半年实现营收253.17亿元,归母股东净利润9.17亿元

    公司于2018年08月14日晚间发布2018年中期业绩公告, 1-6月份实现营业收入253.17亿元,同比增长0.77%,归属于上市公司股东的净利润为9.17亿元,上年同期盈利18.10亿元,同比下滑49.32%,扣非归母净利润8.79亿元,同比下滑46.97%。单季度来看,受猪价快速下跌影响,18年Q2公司实现营业总收入121.63亿元,同比下滑1.28%,归母净亏损4.91亿元,同比下滑245.72%,扣非归母净亏损4.58亿元,同比下滑250.93%,符合市场预期。

    半年报肉猪类亏损近4亿元,成本管控能力强,黄鸡价格景气持续

    公司1-6月份出栏商品猪1035.64万头,上年同期出栏897.12万头,同比增长15.44%,实现收入143.96亿元,同比下滑24.06%,销售均价11.77元/公斤,出栏体重约118公斤,二季度有所下降至116公斤左右,我们预计公司上半年商品猪业务亏损近4亿元,头均亏损38元,完全成本仍保持约12.1元/公斤,现金流安全整体可控。全国生猪价格自春节后急跌至9.90元/公斤一线,目前已从底部反弹约35%至13.5元/公斤,华南地区龙头企业均价突破14元/公斤,公司考虑猪价行情计提了存货跌价准备,合计影响利润1.45亿元。公司黄鸡业务持续高景气,上半年出栏3.36亿羽,同比下降14.92%,实现收入84.88亿元,同比增长36.63%,销售均价6.71元/斤,同比上升58.16%,完全成本在5.7-5.8元/斤,按1.8公斤体重测算,商品鸡上半年贡献利润约11.55亿元。

    生猪行业规模化趋势不改,公司推进禽业转型升级,乳业、投资势头良好

    生猪养殖行业处于加速向头部集中的关键期,CR5、CR10将在3-5年内将市占率从8-9%提升至19-20%的水平,而当前超大集团享受集中度提升红利,拥有较高的投资回报率,公司长期规划目标6000万头。公司进一步增加禽板块鲜品、食品业务发展活力,降低生产成本,有效增强经营效益。另外,温氏乳业销售额2.8亿元,同比增长19.24%,温氏投资年内已有3个项目成功IPO 挂牌。

    投资建议

    我们预计公司18、19年盈利分别为31.03亿元、38.57亿元,当前股价分别对应PE46x、37x,畜禽价格三季度有望反弹,首次给予“增持”评级。

    风险提示:养殖行情波动的风险;食品安全及疫情突发的风险。