桐昆股份中报点评:涤纶行业高景气,业绩延续高增长

类别:公司研究 机构:中原证券股份有限公司 研究员:顾敏豪 日期:2018-08-17

事件:公司公布2018年中报,上半年公司实现营业收入186.76亿元,同比增长27.89%,实现净利润13.61亿元,同比增长119.33%,扣非后的净利润13.35亿元,同比增长122.72%,实现基本每股收益0.98元。

    涤纶景气向上,量价齐升带动业绩大幅增长。2016年至今,涤纶长丝行业供需好转,价格持续上涨,行业景气持续向上。2018年上半年,涤纶行业景气继续保持向上势头,华东地区涤纶POY、DTY、FDY均价分别为9036、10659、9486元/吨,同比分别上涨8.7%、8.2%、10.6%。受益于此,公司上半年涤纶POY、DTY、FDY销售均价分别上涨14.01%、10.29%和10.48%。受益产品价格的上涨,上半年公司综合毛利率15.24%,创历史新高。此外公司产能持续扩张,其中恒邦二期和技改项目于2017年投产,嘉兴石化30万吨项目、恒邦三期项目20万吨和恒腾三期60万吨项目于上半年投产。产能的释放带动了产销量的提升。上半年公司实现涤纶长丝销售212.3万吨,同比增长18.4%。涤纶长丝的量价齐升带动了上半年业绩的大幅增长。

    涤纶、PTA景气有望延续,提升下半年业绩。近年来涤纶长丝供需好转,行业景气度持续复苏。未来行业年新增产能不到3%,而需求方面,我国化纤、涤纶领域需求有望保持在6%-8%左右增速,行业景气有望继续延续。7月以来PTA、涤纶长丝价格快速上涨,其中PTA现货价格涨幅达31.1%,涤纶长丝涨幅在20%左右。公司作为国内涤纶长丝龙头,目前拥有540万吨涤纶长丝和370万吨PTA产能,业绩弹性较大,下半年业绩有望进一步提升。

    龙头产能继续扩张,保障领先优势。未来公司仍将继续加码涤纶长丝投入,产能继续扩张以保持行业领先优势。下半年恒腾三期60万吨产能中剩余的10条生产线将全部开启。此外,恒邦四期30万吨绿色智能化纤维项目、恒优化纤30万吨差别化POY项目和30万吨POY技改项目也将陆续投产,未来两年公司的长丝产能将分别扩充至570万吨和660万吨,届时公司的规模优势将进一步提升。

    收购浙江石化股权,产业链一体化进一步完善。公司持续向产业链上游延伸,打造PX-PTX-涤纶长丝的一体化产业链。随着嘉兴石化二期投产,公司PTA已基本实现自给。2017年公司向大股东桐昆集团收购了浙江石化20%股权,产业链一体化进一步完善。目前浙江石化4000万吨炼化一体化项目目前正稳步推进,共包括4000万吨炼油、800万吨对二甲苯、280万吨乙烯。其中一期2000万吨预计年内投产。届时公司有望将成为集炼油、化工和涤纶长丝为一体的全产业链企业。

    盈利预测和投资建议:预计公司2018、2019年摊薄后EPS分别为1.57元和1.95元,以8月15日收盘价18.52元计算,对应PE分别为11.8倍和9.5倍。维持“买入”的投资评级。

    风险提示:产品价格下跌、新项目进度低于预期

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