阳光电源公司半年报:新政阵痛,关注海外需求增长

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:张一弛,徐柏乔,曾彪 日期:2018-08-17

事件。公司8.15发布2018年半年报,上半年营业收入38.95亿元,同比增长10.00%,净利润3.83亿元,同比增长3.75%,EPS为0.26元;按单季度拆分,Q2实现营业收入21.90亿元,同比下降4.55%,净利润1.80亿元,同比下降24.91%,EPS为0.12元。

    新政加速去补贴,需求回升看海外。能源局5.31光伏新政出台,暂停18年普通电站规模,分布式指标设定10GW,由此可判断光伏下半年需求面临大幅萎缩,预计下半年领跑者+扶贫装机量在10GW左右,加上上半年24GW装机量,全年装机量预计约为35GW。我们认为国家严控光伏,主要是为了控制日益加大的补贴缺口、降低财政风险,并加速光伏脱离补贴进程;收紧指标伴随着产业价格下跌、行业洗牌的阵痛,但也将令行业更快走入平价时代,并且令行业集中度提升;另外,国内光伏产品价格的下跌,将成为全球需求的“强心剂”,提高海外光伏收益率,推动全球光伏平价时代的进程。

    逆变器全球影响力提升,产品结构优化。上半年逆变器业务收入同比持平,毛利率下降2.14个百分点,主要是受新政影响导致国内需求压缩、价格下跌,但公司出口额达5.73亿元,同比增长34%,彰显中国逆变器在全球影响力的提升;产品结构方面,公司发布了涵盖户用、分布式、扶贫、领跑者等多领域的新产品,紧跟市场脚步,以保证自身的龙头地位,也丰富了产品结构。

    国内电站开发领军企业。根据公司半年报,上半年公司在手并网/在建电站项目合计1014MW,其中并网项目937MW,在建77MW,按用途分类EPC/BT/PPP项目合计893MW,自持121MW;根据能源局公布的领跑者计划中标结果,公司在第二批中标阳泉、济宁、两淮项目,在第三批中标渭南、大同项目,在民营企业中名列前茅;扶贫方面,截止上半年公司累计扶贫项目超过1GW,相比17年底增加超过250MW。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年净利润分别为8.0、10.5、13.3亿元,对应EPS分别为0.55、0.72、0.91元;参考同行业可比估值,按照2018年12-15PE,对应合理价值区间6.60-8.25元,给予“中性”评级。

    风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。

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