旗滨集团公司半年报:原片盈利丰厚,关注q4供需改善情况

事件:近日公司公布2018年中期报告,公司1-6月营业收入约37.7亿元、同比增长约7.8%,归母净利润约6.6亿元、同比增长约22.3%,扣非归母净利润约5.8亿元、同比增长约16.9%;Q2单季度实现营收约21.1亿元,同比增长约13.3%,单季度归母净利润约3.3亿元,同比增长约14.8%。

    点评:

    冷修产能复产,Q2销量恢复增长,价格环比走低。

    1)公司2018H1玻璃销量约4814万重箱,同比减少约2.9%。1季度公司前期冷修的长兴、漳州、醴陵3条生产线相继点火复产,产能正常发挥需一定时间,我们预计1季度销量同比有所下滑,Q2销量恢复增长。

    2)上半年均价同比提升,Q2价格环比走低。2018H1公司全收入口径单箱均价约为78.3元/箱,同比提升约7.8元/箱;其中2018Q2单箱均价预计环比Q1有所下滑,但同比仍有提升,主因今年玻璃小旺季需求不达预期、供给环比略有增量,但我们预计整体原片厂家库存压力不大,价格降幅可控。

    高盈利水平持续。

    1)2018H1公司全收入口径单箱毛利约24.6元/箱,同比提升1.2元/箱,提升幅度小于价格涨幅,主因纯碱等原材料成本上行、销量下滑导致单位固定成本提升。

    2)费用水平有所上升。2018H1公司期间费用约为9.7元/箱,同比增加0.3元/箱。其中,由于马来西亚旗滨投产,海外运输费用大增,销售费用增加0.7元/箱至1.0元/箱;管理费用同比略增0.3元/箱至7.9元/箱。

    3)2018H1公司全口径单箱净利约13.6元/箱,同比提升约2.8元/箱;其中2018Q2单箱净利约12.0元/箱,同比提升1.1元/箱、环比降约3.8元/箱。

    出售万邦德医疗,经营性现金流净额下降主因加大原燃料储备。2018H1出售万邦德医疗股权取得3100万元收益。2018H1经营性现金流量净额约为6.5亿元,同比下降约43.6%,主要由于上半年原燃材料价格上涨及战略性储备增加所致。2018年6月底公司存货同比增加约3.2亿元。

    上半年玻璃价格表现较为平淡,关注Q4旺季需求及环保对产能的影响情况。前期玻璃需求表现平淡,在产产能环比略增,2季度原片价格表现较弱。地产销售、投资增速不错,后期竣工节奏有望加快,Q4旺季玻璃需求有望回暖,同时Q4环保高压下玻璃产能发挥(尤其是华北)有可能受到限制。

    公司原片积极推进国际化、高端化,国内布局玻璃深加工、后续进展值得关注。

    1)公司马来西亚基地2条600t/d优质浮法玻璃生产线建成并投入商业化运营,有望受益于东南亚玻璃的高需求及盈利景气;漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨3条生产线技术改造升级进展顺利,在2018年1季度相继投产,原片产品结构有望持续优化;前期公告投资3.72亿元投建高性能电子玻璃生产线(65t/d),进一步布局高端玻璃原片领域。

    2)公司国内工作重心向深加工业务倾斜,从外部引入优质深加工团队,前期公司公告合计拟投资约20亿元的玻璃深加工项目有序推进,其中浙江节能、广东节能、马来西亚节能玻璃深加工项目已于2018年1季度建成进入试运行阶段;郴州旗滨光伏光电基板生产线项目已开工建设。

    给予“优于大市”评级。公司理顺激励机制,2016、2017年相继完成2轮限制性股票激励,授予股份合计约占总股本的7%,兼顾新老员工、原片及深加工团队,未来深加工布局值得期待。公司承诺2017~2021年在足额预留法定公积金、任意公积金以后,每年向股东现金分配股利不低于当年实现的可分配利润的50%。我们预计公司2018-2020年EPS分别约0.56、0.64、0.74元/股,给予公司2018年PE9~11倍,合理价值区间5.04~6.16元。

    风险提示。1)行业复产产能投放超预期;2)原材料成本超预期上行;3)深加工进展不达预期。