先导智能:中报财务稳健良性增长,将受益全球新一轮锂电扩张
各项财务指标稳健,公司保持良性增长态势
虽然公司下游电池厂洗牌加剧,产业链内公司财务问题严峻,但是公司2018H1财务指标继续保持良性稳健增长态势。1)库存结构:库存27亿元,较一季度小幅增加,其中在产品5.8亿元,库存商品20亿元;2)应收账款10.65亿元,较一季报增加1.25亿元,维持高位。从账龄来看,基本都是一年期以内,前两名最大的客户应收账款额度分别为3.1和2.6亿元;3)预收账款13.8亿,较一季度下降2.5亿元,超过1年账龄(发出商品未验收)单个客户最大金额为5.3亿元;4)销售毛利率:销售毛利率从去年底的41%降低到今年上半年的39%。5)研发费用:公司在上半年加大涂布机等整线设备的研发投入,研发支出9100万元,同比增长145%。
短期将受益CATL扩产计划执行,预计CATL下半年将开启设备招标
CATL募集资金98.4亿元,新建产能24Gwh,其中设备类投资66.72亿元。按照先导智能在锂电设备的生产线布局,我们认为将有超过30%以上的设备订单有望被先导智能承接。预计下半年开始将陆续接到设备的采购订单,对明年的业绩形成一定的支撑。
全球锂电扩产周期有望在明年开启,公司有望进入全球化供应体系
据公开资料统计,大众、宝马、戴姆勒等海外车企加大了新能源汽车的布局力度,全球范围内的锂电产能扩张有望从明年开启。例如:到2020年,LG在全球产能将达到90Gwh,其中欧洲区超过40Gwh,中国区接近20Gwh;三星在全球的产能将达到35GWh,中国区21Gwh。全球范围内新一轮的锂电产能扩张周期下,先导智能有望借助LG、三星和CATL进入全球新能源汽车锂电设备供应链体系,进而提升未来的估值中枢和业绩。
盈利预测与投资建议
预计2018~2020年,公司实现的净利润分别为9.29/13.72/18.60亿元,对应EPS分别为1.06/1.56/2.11元,对应PE分别为25/17/12倍,维持“推荐”评级。
风险提示
海外电池厂扩产进度不及预期;应收账款回款不及预期。