中国联通:业绩超预期,混改成绩显著

1、事件:公司2018年半年度营收1491亿,同比增长7.9%;归母净利润25.8亿元,同比增长231.8%,超乎预期。

    2、商业模式创新,增收降本成果显著:王卡等2I2C用户达到7700万户,带动移动业务收入增长9.7%,超出行业平均近8%。线上线下统一运营,营业成本及费用的大幅降低。

    3、混改制提升内生动能,财务费用有效管控,现金流创历史新高,员工待遇提升:公司资产负债率改善,自有现金流达到历史最佳水平。由于员工绩效激励与创新人力成本投入加大,人力成本环比增加9%。

    4、提速降费下移动业务DOU快速增长,ARPU稳定:受竞争加剧影响,新用户增速放缓,公司采取差异化营销策略,满足细分市场需求,ARPU保持稳定。

    5、资本开支稳健可控,5G开始布局:CAPEX支出116亿元,预计2018年总支约出500亿符合预期。预计下半年将加大5G在传输、站址、局房等基础资源的储备工作。

    6、混改持续推进,打开万亿产业互联网新局面:公司在新零售体系、触电合作、云计算、内容聚合、大数据、物联网及AI和基础通信领域都与战略投资者密切开拓合作,增强创新发展动力。

    7、预计公司18-20年归母净利润39.87、45.1和53.4亿,对应现价PE分别为40.4倍、35.7倍、30.2倍。维持“强烈推荐”评级。

    8、风险提示:行业竞争持续加剧的风险、监管政策变化风险、技术升级风险、利率和汇率风险。