桐昆股份公司半年报:长丝量价齐升,2018h1归母净利润同比大幅增长

2018H1公司业绩同比大幅增长。2018H1,公司实现营业收入186.76亿元,同比+27.89%;实现归母净利润13.61亿元,同比+119.33%。其中,二季度单季归母净利润8.6亿元,同比+187.59%,环比+71.59%。

    新建长丝产能稳步投产。上半年公司新增聚合产能110万吨,新增长丝产能80万吨。截至上半年底,公司聚合产能520万吨,涤纶长丝产能540万吨(预计2018年底长丝产能570万吨)。此外,30万吨恒邦四期项目、30万吨恒优POY项目、30万吨恒优POY技改项目稳步推进,预计2019年建成投产。

    上半年长丝量价齐升,推动业绩大幅增长。2018H1,公司长丝产量217万吨,同比+18.6%;销量212万吨,同比+18.4%。分产品来看,上半年POY、FDY、DTY产量分别为151万吨(+19%)、34万吨(+9%)、32万吨(+31%),销量分别为149万吨(+19%)、33万吨(+7%)、31万吨(+31%),单吨毛利分别为1295元/吨(+121%)、992元/吨(+54%)、1688元/吨(+88%)。

    二季度涤纶长丝价差企稳回升,行业维持高景气。受春节影响,2018Q1长丝价差略有回落,但3月随着下游织机开工率回升,长丝价差企稳回升。2018H1,涤纶POY均价8974元/吨,同比+9.2%;平均价差1503元/吨,同比基本持平。其中,2018Q2单季均价9105元/吨,同比+17.7%,环比+3.0%;平均价差1727元/吨,同比+15.3%,环比+35.3%。

    PTA高景气,年产200万吨PTA二期装置投产,提高盈利能力。2017年底,公司嘉兴石化PTA二期装置建成投产,公司PTA年设计产能达到320万吨,原料自给率进一步提高,长丝单位盈利能力提升。2018H1,PTA景气向上,平均价格5686元/吨,同比+12.2%;平均价差1705元/吨,同比+28.5%。

    参股浙石化20%股权,投资大型炼化项目。公司参股浙石化20%股权。浙江石化目前在舟山绿色石化基地筹建4000万吨/年炼化一体化项目。项目总投资1730.85亿元,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯,项目分两期进行。项目投产后,公司产业链将延伸至上游PX,原料供应得以保障,同时公司盈利能力也有望大幅提升。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为26亿元、32亿元和37亿元,EPS分别为1.43、1.77、2.02元,2018年BPS为8.77元。参考可比公司估值水平,给予其2018年13-16倍PE,对应合理价值区间18.59-22.88元(2018年PB为2.1-2.6倍),给予“优于大市”评级。

    风险提示:产品价格大幅波动;涤纶长丝新增产能进度不及预期;浙石化炼化项目进度不及预期。