金禾实业:业绩稳步增长,新产能布局可期

事件:公司发布2018年半年报,实现营收22.56亿元,同比下降0.05%;实现归母净利润5.43亿元,同比增长12.09%;扣非后归母净利5.13亿元,同比增长25.21%。公司预计2018年前三季度净利7.14~8.05亿元,同比增长2.06%~15.06%。

    利润增长主要来源于精细化工品量价齐升:2018H1公司食品添加剂实现收入9.28亿元,同比增长41.10%。利润增长主要来自于几大产品价格上涨,三氯蔗糖产能释放。据公告,公司安赛蜜(产能1.2万吨,市占率超60%)价格从前几年低点3万元/吨回升至17年均价4.5万元/吨,目前约为5万元/吨。麦芽酚(产能4000吨,全球市占率超50%)价格稳定在15~20万元/吨。三氯蔗糖2017年产品价格一度50万元/吨,去年3月底新建成1500吨目前已满产,新产能投产价格回归合理位置约23万元/吨,公司成本低于市场,利润可观。公司目前2000吨计划技改再扩2000吨,预计2018年底投产,有望成为新的利润增量。

    基础化工为精细化工构建产业链,有效降低成本:公司2017年中出售华尔泰,剥离低效资产,据公告2018H1公司大宗化学品实现营业收入8.86亿元,同比下降20.85%,毛利率37%,同比增加12pct。公司基础化工从氨醇联产向下游延伸,产业链完整,热电水污水处理配套齐全,产业园优势显著,为精细化工产品构建全面成本优势。

    定远产业园项目有序推进,未来增长可期:据公告,公司计划投资8-10亿元的定远循环经济产业园一期项目正在顺利推进中,年产5000吨麦芽酚、2万吨糠醛、8万吨氯化亚砜项目有望在2019年投产,达产后可研年化利润约2.6亿,目前行业高景气下未来增长可期。

    投资建议:预计公司2018-2020年EPS2.00、2.46和2.91元,对应PE10、8和7倍,给予买入-A评级,6个月目标价24元。

    风险提示:新产能建设不及预期、价格波动等。