恒华科技2018年中报点评:内生持续高增长,配售电业务增速快、SaaS产品不断上线完善

中报内生持续高增长;现金流明显改善,超市场预期

    业绩内生持续高增长。(1)公司8月15日晚间公告2018年中报:营收467,188,134.95元,同比增长59.03%;归母净利润72,488,750.31元,同比增长52.30%;扣非后归母净利润72,141,962.19元,同比增长68.98%。(2)看一组数据:2016-2017年中报,归母净利润分别同比增速51.76%、59.97%。

    经营活动产生的现金流量净额同比改善14.15%。应收账款占总资产占比35.28%,上年同期53.35%,比重降低18.07%。之前市场担心最多的是公司现金流问题,而从2018年中报来看,在保持业绩内生高增速的情况下,现金流明显改善,超市场预期。

    业绩拆分和驱动力分析:内部业务整合,线上、线下全方位的服务模式成效显现;电改和配网建设落地带来公司设计和配售电版块业务高增长

    分拆:电网设计、基建、配售电三大板块分别占营收比30.56%、22.95%、43.10%;其他行业业务(交通水利等)占比3.40%。业绩驱动因素有二:(1)线上云平台产品等推出和完善+线下综合服务,带来服务模式创新和综合服务实力提升;(2)国家电改和配电网投资建设落地,公司电网设计板块、配售电板块持续增长,特别是配售电板块先发优势凸显,设计板块收入20,134.57万元,同比增长305.70%;设计板块收入14,275.85万元,同比增长41.66%;而基建板块同比减少21.00%。

    毛利率中报为35.59%,一季报为26.62%,参照往年,全年预计在40%左右。管理费用同比增长78.81%,主要系云平台研发投入大;销售费用仅增长10.34%。

    云平台SaaS产品不断上线、完善,云平台企业用户数上半年增加157家5月:“在线设计院”SaaS产品上线;6月:智慧工地SaaS产品、专业的设计社区E智联上线。7月;智能运维调度管理平台、能效分析平台上线。中报云平台用户59,000个,其中企业用户4,700家,比2017年报增加157家。

    预计2018-2020年净利润分别为2.71亿、3.82亿元、5.46亿元,对应EPS分别为0.67、0.95和1.36元。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:电改落地不及预期;SaaS等业务进展不及预期;竞争加剧。