玲珑轮胎:产能配套齐发力,进军国际轮胎巨擘

推荐逻辑:存量市场、空间大,行业整合,优质企业受益

    轮胎市场巨大,国际、国内轮胎市场空间分别达12000和2500多亿元,更换率较高,是汽车存量市场的稀缺领域。全球轮胎市场往中国转移,国内行业分散低质化严重,在环保+贸易+资金成本多重压力下,国内轮胎行业整合有望加速。玲珑作为国内龙头企业,具备成长为全球一线轮胎企业潜力。

    行业端:重压之下,行业整合加速

    国内轮胎行业分散,CR3和CR10分别为17%和37%,低于全球水平(CR3,31%;CR10,51%)。多重压力下加速行业向巨头集中:资金端,金融去杠杆态势持续,美联储进入加息周期,企业融资成本上升,加速小企业淘汰;政策端,环保成为长期国策,工厂低碳环保生产成为主流,加速落后产能淘汰;外部环境,贸易摩擦加剧,各国贸易保护势力抬头,海外建厂成趋势,对公司综合能力提出更高要求。玲珑轮胎负债水平低,财务实力强,生产基地海外布局,减少贸易战风险,顺应低碳环保生产要求,具备显著竞争优势。

    产品端:进入大众产业链,持续打造高端品牌

    2016年公司通过评审成为德国大众第一家中国本土轮胎供应商,2017年开发大众多个配套项目,配套业务逐渐走向中高端市场。公司广告投入持续增加,同时公司收购百年美国品牌-ATLAS,打造高端品牌定位,增加替换胎市场影响。2017年,“玲珑”品牌以305.62亿元的品牌价值,入选“中国500最具价值品牌”。加大研发投入,缩小产品差距,提升品牌形象,2017年研发费用同比提高41.5%,公司产品的各项性能指标在TestWord轮胎测试中名列前茅,综合评分与韩泰、邓禄普等国际品牌不相上下。

    产能端:持续释放带动业绩增长

    预计2018年中国轮胎市场需求达7亿条,其中5亿条为存量市场需求,随着中国汽车保有量持续增加,市场增长潜力巨大。公司2017年产能为5614万条,其中半钢胎4714万条,全钢胎800万条,斜交胎100万条。公司实行“5+3”发展策略,在欧洲和美洲持续建设公司的第二个和第三个海外生产基地,预计18、19、20年产能分别为6600、7600和8600万条,产能持续增长。

    投资建议

    行业空间大、整合加速,配套高端化,产能持续释放,我们预计18/19/20年每股盈利分别为1.05/1.33/1.64元,对应动态市盈率是15.3/12.1/9.8x,首次覆盖,给予增持评级。