养元饮品:Q2收入实现正增长,估值极具优势

事件

    公司公布2018年半年报,实现营业收入41.63亿元,同比+13.55%;实现归属上市公司净利润13.08亿元,同比+30.78%,折合EPS1.77元;扣非净利润11.28亿元,同比+38.48%。单二季度实现营业收入13.11亿元,同比+1.48%;实现归属上市公司净利润3.78亿元,同比-21.93%。

    评论

    Q2收入实现小幅增长符合预期,整体表现好于碳酸饮料及果汁等细分龙头:由于春节错期影响,18Q1公司收入端实现20%增长,显著超市场预期。18Q2收入实现1.5%正增长,基本符合预期。新兴的西南市场和传统的华中、华东及华北市场分别取得24%和8-13%的增长,证明传统市场仍然有较强的市场基础和渠道能力。从国家统计局公布的数据来看,上半年国内软饮料行业实现产量8397.2万吨,同比+8.3%。整体来看,养元上半年表现显著好于行业,也好于其余如碳酸饮料、果汁等细分子行业龙头的表现。

    原料成本下行推升毛利率,费用扩张战略于18年开始收紧:得益于原材料采购价格下行,上半年公司毛利率提升1.82ppt至48.87%。同时期间费用率大幅下滑3.88ppt至11.98%,主要得益于销售费用的节省。两项优化共同推动上半年净利率大幅提升4.14ppt至31.42%。今年开始,公司调整了广告投放策略,尽管签约了新的代言人王源、加入央视“国家品牌计划”、持续推行冠名赞助以及实施品牌植入等投放方式,但相较于16-17年高峰仍显著降温,今年上半年广告费同比大幅下降47%,推动上半年销售费用率下降3.65ppt至11.48%。

    经营范围变更隐含更多扩张的可能性:公司近期对经营范围作出变更,核心是将原来的“生产饮料(蛋白类饮料)、罐头(其他罐头)”变更为“生产饮料、罐头”,这代表着公司未来不排除会跳出其原有核心业务--植物蛋白饮料而进入其他类饮料市场的可能,同时公司品类扩张依托于养元强大的渠道能力,有望带给养元带来新的增长动力。

    盈利预测

    不考虑外延式扩张假设下,预计2018-2020年收入分别为83.60亿元/88.62亿元/93.05亿元,同比+8.0%/+6.0%/+5.0%,净利润分别为27.72亿元/29.66亿元/31.44亿元,同比+20.0%/7.0%/6.0%,对应EPS分别为3.68元/3.94元/4.17元,对应PE分别为14X/13X/13X,维持“买入”评级。

    风险提示植物蛋白饮料行业需求下滑/竞争激烈/食品安全问题