鼎龙股份:受硒鼓价格下降及合并报表范围变化影响业绩下滑,Q2充分受益人民币贬值

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:宋涛 日期:2018-08-16

公司发布2018年半年报:上半年实现营业收入6.72亿元(YoY-20.4%),归母净利润1.31亿元(YoY-15.4%),其中Q2实现营业收入3.56亿元(YoY-21.6%,QoQ+12.7%),归母净利润0.83亿元(YoY+1.3%,QoQ+69.4%),业绩符合预期。公司业绩同比下滑,主要是受硒鼓业务价格下降及合并报表范围变化影响,2017年底公司转让南通龙翔18%股权,持股比例由54.32%下降至36.32%,因此南通龙翔不再纳入合并报表,改为权益法核算。如剔除南通龙翔合并报表影响,公司上半年营业收入较上年同期同比下降9.48%,归母净利润同比下降9.44%。

    硒鼓业务下滑,彩色碳粉及芯片等核心业务保持良好增长势头。报告期内,公司打印复印耗材业务(硒鼓、显影滚)实现收入4.36亿元,同比下降17.6%,毛利率24.0%,较去年同期下滑0.5pct。其中硒鼓营业收入同比下降20.6%,受汇率波动、原材料涨价、产品结构调整及部分产品主动策略性降价等因素共同影响,毛利率下降1.1pct,二季度环比一季度,珠海名图、深圳超俊营业收入及毛利率均出现明显好转;显影辊实现收入约2618万元,同比增长60.1%。公司功能性新材料业务实现收入1.58亿元,同比下降34.6%,毛利率50.9%,较去年同期下滑0.6pct。其中核心产品彩色聚合碳粉市场推广成效显著,销售收入同比增长10.5%,销量同比增长17.6%,销售毛利同比增长5.8%,其中海外市场收入同比增长18.6%,此外佛来斯通年产1000吨彩粉技改扩建项目产能已处于边施工边逐步调试生产阶段,产能逐步释放保障后续增长。旗捷科技芯片业务实现稳定增长,上半年芯片实现营业收入约9434万元,同比增长23.4%,合并抵消后为6639万元,同比增长1.5%,毛利率76.9%,较去年同期基本持平。

    二季度起人民币持续贬值,公司充分受益。公司约70%收入来源于海外,人民币汇率波动对公司外销收入及汇兑损失产生较大影响。一季度人民币汇率由年初6.50持续升值至6.27,造成汇兑损失2353万元,进入二季度汇率走势反转,持续贬值至6.62,公司上半年汇兑收益约453万元,可知Q2汇兑收益约2806万元。公司上半年财务费用较去年同期减少约1440万元,Q2财务费用环比减少约5055万元,因此Q2业绩环比大幅改善,增长69.4%。下半年以来汇率仍出于贬值通道,目前已至6.92,公司出口业务将继续受益。

    CMP抛光垫产品再获新订单,布局柔性显示基板材料(PI材料)。本报告期内,鼎汇CMP抛光垫项目继续取得新订单,部分产品顺利通过客户稽核。目前,DH3010产品已经实现小批量生产,随着公司一期、二期设备已经装机调试完毕,随着订单量的增加,将逐步释放产能。同时公司于2018年1月顺利通过股权受让的形式收购了时代立夫。时代立夫是国内领先的CMP抛光垫企业,承接了“国家02专项计划”,与时代立夫的合作,公司抛光垫产品的市场化推广工作有望进一步加速。未来,两家公司将在产品差异化方向上共享上市公司品牌及资源优势平台,发展壮大公司CMP抛光垫业务。此外,公司依托新设控股子公司武汉柔显科技正在从事集成电路柔性显示基板材料(PI材料)的研发和产业化项目,持续布局新材料项目体现公司强大的研发实力。

    投资建议:维持“增持”评级,由于硒鼓价格下滑等因素影响,下调盈利预测,预计2018-20年归母净利润3.52、4.49、5.97亿元(原值4.03、5.02、6.39亿元),对应EPS0.37、0.47、0.62元,PE23X、18X、14X。

    风险提示:1)产品价格波动的风险;2)CMP项目进展不及预期。

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