明泰铝业公司2018年半年报点评:业绩符合预期,后看轨交、汽车板放量

维持增持评级。公司2018H1业绩表现符合预期,预计2万吨轨交型材、12.5万吨车用铝板项目陆续投产及高端铝箔放量将成为内生盈利增长点。考虑到贸易战后续发酵或对公司盈利产生不利影响(2017年海外营收占比较高约34%),下调2018-2019年EPS预测0.81/1.08元(原1.10/1.22元),新增2020年EPS1.39元,相应下调目标价至14.8元(原19.98元),维持增持评级。

    业绩表现符合预期。公司公告2018H1营收/归母净利59.6/2.5亿元,分别同比+27.7%/+41.3%,表现符合预期,Q2归母净利约1.24亿环比持平Q1。业绩高增长或源于:①铝板带箔产销规模进一步扩大:铝箔上半年销量达5.1万吨,估算同比+20%-25%;②深加工产品逐渐放量:2万吨轨交型材已正式投产,内生盈利能力有所增强。

    深加工项目陆续投产将打开内生盈利空间。我们判断后续公司盈利增长点将主要来自:①2万吨轨交型材2017年已正式投产,预计2018年将生产交付100-200辆车体,贡献利润2000-3000万元;②12.5万吨车用铝合金板项目主要设备已完成安装,预计2019年正式投产,年均贡献利润约1-1.5亿元;③铝箔产销规模将进一步扩大且高端产品占比不断提升:2018预计全年销售铝箔10万吨同比+25%,高端产品电池箔及电子箔目前占比20%,未来受益于新能源市场快速发展高端产品占比有望进一步攀升。

    催化剂:深加工产品加速放量

    风险提示:对外贸易大幅下滑的风险。