温氏股份:2018h1猪价低迷,黄羽肉鸡景气,养猪龙头仍盈利

事件:公司披露半年报,报告期内,公司实现营收253.17亿元,同增0.77%;实现归母净利润9.17亿元,同比下降49.32%;对应EPS0.17元/股。其中,二季度公司实现营收121.63亿元,同比下降1.28%;实现归母净利润-4.91亿元,同比下降245.72%。

    1、2018H1黄羽肉鸡行业景气,增厚业绩。

    2018年上半年黄羽肉鸡板块景气。根据公司公告,2018H1公司销售黄羽肉鸡3.36亿只,销售均价13.41元/公斤,同比上涨58.16%,据此推算报告期内,单羽盈利3.5-4元/羽,则黄羽肉鸡板块业绩贡献11-13亿元。三四季度属肉鸡消费旺季,我们认为黄羽肉鸡价格上涨可期,全年预计出栏量约8亿羽,公司肉鸡板块业务有望持续大幅改善,成为其他养猪股不具有的盈利贡献来源!

    2、2018H1猪价低迷,养猪板块亏损。

    根据公司公告,2018H1生猪出栏量1035.64万头,同增15%,出栏量稳健增长;猪价下行,上半年销售均价约11.77元/公斤,同比下降24%,其中二季度仅10.6元/公斤;我们测算,2018上半年公司商品猪出栏体重118-119公斤/头,全成本约12元/公斤,则商品猪头均亏损约25-30元/头,养猪板块亏损2.5-3亿元。养猪亏损主要是自3月以来猪价跌幅较大,且低价持续时间较长,二季度生猪销售均价仅10.6元/公斤,头均亏损165-170元/头。

    3、猪价反弹,养殖龙头仍具有成长性。

    长期来看,本轮猪周期有望在2019年见底。自6月开始猪价反弹,此前市场对于本轮猪价反弹预期在13元/公斤,当下全国各地猪价已经全面突破该价位,猪价虽下行,但价格难以跌破上半年低位。非洲猪瘟带来价格分化上涨仍在继续,而预期使股价反转有望提前于基本面价格的反转。目前,分区域看,东北地区价格仍在13元/公斤以下,而黄河以南多数省份均已经突破14元/公斤,我们预计全国生猪均价超过14元/公斤只是时间问题。公司作为养猪龙头,产能持续释放,是生猪行业经营稳健的优选标的。预计2018年-2020年生猪出栏规模2300/2700/3000万头。

    4、投资建议:我们预计2018-2020年生猪均价12.2/12/15元/公斤,公司2018/2019/2020年净利润30.86/34.97/137.50亿元,同比增速-54%/13%/293%,对应EPS分别为0.58/0.66/2.59元;公司黄羽肉鸡板块景气盈利,现金流良好,给予“买入”评级。

    风险提示:1、猪价反弹不及预期及底部拉长;2、原材料价格上涨;3、疫病风险;4、鸡价不达预期