鲁西化工:q2业绩环比提升,下半年新增产能投放,盈利中枢有望持续上行

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:宋涛 日期:2018-08-16

公司公告:公司发布2018年半年度报告,2018H1实现营业收入106.07亿元(YOY+45.55%),归属上市公司股东的净利润17.20亿元(YOY+212.07%),其中2018Q2营业收入57.14亿元(YOY+59.62%,QOQ+16.77%),归属上市公司股东的净利润9.03亿元(YOY+190.31%,QOQ+10.46%)。报告期内公司严抓安全环保管控,各生产装置保持了长周期稳定运行;公司以市场为导向,以“满负荷、低库存、好价格”为原则,取得了良好经济效益。

    Q2业绩环比继续提升,公司盈利中枢上移。根据我们的追踪,Q2公司主要产品价格整体表现较为稳定,32%离子膜烧碱、甲酸、尿素、己内酰胺、27.5%双氧水、丁醇、辛醇、聚碳酸酯Q2的均价分别为930、5800、2000、15820、1600、7870、8420、26000元/吨,环比18Q1变动+7%、-13%、+3%、-4%、+1%、+13%、+3%、-8%;同期主要原材料呈下降趋势,煤炭、纯苯均价较Q1分别下降3%、8%,丙烯均价小幅上涨2%。上述主要产品当前价格分别为900、4970、1935、16850、1100、7600、9300、24500元/吨,高盈利状态可持续。公司上半年综合毛利率29.01%,比去年提升9.88pct;期间费用占营收比例为7.14%,同比减少1.84pct,随着公司产能规模扩大,成本优势进一步增强。

    在建项目逐步投产,化工新材料成公司重要增长点。经过多年发展,公司基本实现了从传统煤化工企业向化工新材料龙头的转型,上半年化工新材料收入71.95亿元,占营收比例达68%;公司所在的聊城化工新材料产业园已经入选山东省第一批化工园区,并名列中国化工园区三十强,园区内形成了煤、盐、石化、新材料、装备制造等多条完备的产业链,自供热电、物料循环利用,抗周期波动风险能力强。公司己内酰胺二期及其配套双氧水项目已于二月份实现全线投运,上半年己内酰胺业务板块实现净利润3.53亿元,成为重要业界增量。目前公司主要在建工程聚碳酸酯、甲酸、尼龙6和退城进园一体化项目正在有序推进,其退城进园项目中合成氨、气化炉装置和配套公用工程已投入运行。退城进园项目将在源头上扩大公司煤气化能力,气化炉产能的释放将实现园区内液氨、合成气供应自给自足;尼龙6、甲酸等新材料产品将进一步完善公司产业链布局,提升公司的行业地位,公司进入良性循环的上升通道。

    聚碳酸酯工艺领先、布局超前,未来规划成为百万吨级行业龙头。公司是国内第一批实现聚碳酸酯工艺突破的企业之一,现有6.5万吨产能运行稳定、产品质量得到下游认可,上半年聚碳酸酯维持良好的盈利水平,实现净利润2.25亿元。截至报告期末,公司聚碳酸酯二期项目进度为85%,该项目预计将于近期进行试运行。鲁西化工100万吨聚碳酸酯入选山东省新旧动能转换重点项目,未来有望成为百万吨级行业龙头,率先抢占国内进口替代的广阔市场。

    盈利预测与投资评级:维持2018-2020年盈利预测,预计公司18-20年实现EPS为 2.27/2.71/3.15元。对应PE为7/6/5倍,维持“买入”评级。

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