海康威视:限制性股票计划彰显信心,看好安防龙头长期发展

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:鄢凡 日期:2018-08-16

事件:

    海康威视推出2018年限制性股票计划。以定向发行新股的方式向激励对象授予131,960,548股限制性股票,授予数量占公司总股本的1.43%。

    点评:

    限制性股票计划受惠范围广,增强核心员工凝聚力:本次限制性股票的受惠范围较广,激励对象包括公司高级管理人员、以及关键领域的中基层管理人员、核心技术和骨干员工,共计6514人,约占2017年底公司总人数的24.74%。而激励对象中核心技术及骨干员工又占总人数的91.11%。本计划在授予日的24个月后分三次解锁,解锁期为36个月,三次解锁比例为4:3:3。如员工于解锁之后离职,2年内不得在与公司存在业务竞争关系的机构工作。否则应当将其因行权所得全部收益返还公司。近年来,伴随着安防产业的不断发展升级,公司对人才的投入亦在持续加大。核心骨干员工作为公司发展的核心驱动力,其稳定性至关重要。本次限制性股票计划的解锁节奏为1+3,解锁后又有两年的禁业条款,可以极大增强员工的凝聚力及稳定性。也向二级市场彰显了公司对未来发展的信心。

    国内景气度较好,海外处于调整期,长期仍看好安防龙头发展:近期安防板块回调较多,我们认为,当前市场对安防板块的疑虑主要问题集中在行业景气度、贸易战影响方面。我们在此详细解读如下:

    去杠杆对国内市场整体景气度影响不大:安防是政府“保平安促生产”的核心重点建设方向,亦可有效提升政府运行效率,为其带来更多附加值,所以建设优先级较高。且安防项目不完全是由地方财政出资,雪亮工程等均有政法委的直接拨款支持,所以资金方面亦有保障。但我们也关注到,地方政府对城管和公安的整合,对于安防项目落地进展有一定延缓。还有部分地方将公安、交通、城管等处的安防项目打包整合起来,装入雪亮工程,所以项目体量较大,交付节奏略有放缓,对相关项目的落地速度有一定影响。

    而海康威视上半年营收增速26.92%,其中二季度单季增速22.41%,增速放缓则主要是受“蜂巢计划” 的影响。该计划旨在帮助渠道商去库存,从而降低应收增长的风险。但同时也影响了约10亿的营业收入。若将其加回,则上半年公司营收增速为33.00%,国内市场业绩增速为35.73%。可见行业景气度依旧较好。

    海外市场受贸易战等因素影响,处于调整期:此前,美国众议院通过其年度国防法案的草案版本NDAA。建议禁止美政府采购海康威视、大华股份的视频监控设备。8月1月,美国国会正式了该法案,但无论海康大华,在美均从未和联邦政府机构进行过直接业务交易。不过,该法案也影响了一些企业客户的采购意愿,中小业主或地区型商业客户处反倒是影响不大。同时,美国于7月10日公布了2000亿美元拟征税清单,主要包含一些模拟摄像头,如后续正式落地时,将10%税率改为25%,则将对大陆公司在美业务造成一定影响。但海康大华也在积极规划应对措施,后续可能将生产制造移往他国,从而规避加税影响。

    海外市场另一值得关注的热点是超低端产品投放,美国市场受阻后,各大厂商均在加大对海外超低端市场的重视度,海康亦于今年初推出子品牌主打超低端市场,一定程度上影响了公司海外市场的毛利水平,预计海外市场的价格战可能会持续一段时间,但超低端产品的推出,从长期看可挤压海外竞争对手的市场空间。有利于国内厂商的渗透率提升。

    投资建议:整体来看,国内安防市场景气度无忧,而海外市场更多是受贸易战等因素影响,短期内有所调整。我们继续看好安防板块的本土需求放量和非美国市场渗透率提升逻辑。而海康威视作为安防行业龙头,前期受PPP,政府去杠杆,贸易战等非经营性因素的影响,回调幅度较大,已经具有很高的安全边际,投资价值凸显。我们坚定看好公司作为龙头的长线发展。我们认为公司全年25%的业绩增长仍值得期待。我们预计公司18/19/20 年的EPS 分别为1.28/1.59/1.98元,分别为23.8/19.1/15.4倍,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价44.8元。

    风险提示:宏观经济景气度下降,竞争加剧,海外及新业务拓展不及预期。

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