家家悦:H1主业略超预期,期待门店拓展和合伙人制释放红利

事件:家家悦2018H1实现营业收入62.27亿元,同比+11.84%。归属于上市公司股东的合并净利润1.94亿元,同比增长+35.63%,同店同比+3.87%;Q2单季度实现营业收入同比16.97%,归母净利润同比+42.77%;上半年开店数量达到28家,下半年有望推进门店建设。

    开店及同店增速符合预期。公司各业态连锁门店数量702家,其中大卖场99家、社区综合超市295家、农村综合超市236家、百货店12家、便利店8家、宝宝悦等专业店52家。报告期内,公司新增门店37家,维客商业门店数量9家,本期新开门店28家,其中大卖场5家,综合超市13家,宝宝悦8家,便利店2家。H1同店同比+3.87%,其中综合超市+4.53%,大卖场+3.60%。

    财务数据:毛利率提升大于费用率提升,净利率水平提升;收入符合预期,净利润超预期。公司实现收入增长+11.84%,品类上生鲜收入同比+15.47%,毛利率提升+0.17%;食品化洗收入同比+8.9%,毛利率提升约+0.84%。百货同比+0.32%,毛利率减少约为0.33%,整体毛利率提升+0.37%。地区上,胶东地区同比+11.40%,非胶东地区同比+12.62%。销售费用率同比-0.26%,管理费用率同比+0.40%,财务费用率同比+0.82%,三项费用率+0.19%。净利率提升约0.45%。

    合伙人制度改革持续推进,期待有量变到质变。公司推进合伙人制度改革,4月份开始在西部地区新增56家门店推广合伙人机制,目前公司合伙人试点门店总数为89家。参考同业公司永辉合伙人制度红利,公司整体净利率有提升空间,且同店增速有望持续提高。公司进入开店加速期,鲁西南和青岛开店速度有望加速,下半年整体开店处于上升期,预计全年开店数量在100家门店,快速覆盖山东地区。

    投资建议:维持“强烈推荐-A”。公司进入提效提速的新时期,预计2018-2020年归属于母公司净利润为3.72/4.70/5.77亿元;当前市值对应公司估值为27.2/21.5/17.5倍;考虑公司增长以及提效空间,维持"强烈推荐-A"。

    风险提示:业绩不及预期;开店速度放缓等;