全筑股份:营收净利润快速提升,定制精装、长租房业务顺利

事件:

    2018年上半年公司实现营收26.84亿元,同比增长56.80%;实现归母净利润7211.53万元,同比增长180.06%;实现扣非归母净利润6490.31万元,同比增长205.13%;EPS为0.12元,加权平均净资产收益率3.98%。

    评论:

    1、上半年营收快速增长,低费率助力高利润增速

    公司上半年营收与净利润均实现快速增长,主要由于传统全装修业务持续稳健增长以及定制精装业务订单逐渐落地。分季度来看,公司2018Q1与Q2分别实现营收10.34亿元和16.50亿元,同比分别增长122.61%和32.29%;2018Q1与Q2分别实现归母净利润0.38亿元和0.34亿元,同比分别增长119.23%和304.61%。上半年归母净利润增速远大于营收增速,我们认为主要原因有:1)毛利率提升1.37%;2)公司在变更坏账计提方法后,资产减值损失相比去年同期减少1600万。

    2、毛利率与净利率均提升,盈利能力提升显著

    2018上半年毛利率较去年同期提升1.37个pp至12.26%,净利率则提升2.04个pp至3.35%,公司整体盈利能力得到改善。公司期间费用率为6.96%,提升了0.78%,其中销售费用率下滑0.35个pp至0.81%,管理费用率上升1.5个pp至4.88%,财务费用率下滑0.37个pp至1.27%。资产负债率进一步提升4.84个pp至72.68%。上半年公司应收账款占营收的比重达118.22%,相比去年同期下滑了8.14%。收现比同比上升2.08个pp至84.98%。公司现金流持续承压,上半年经营性现金流净额为-3.10亿元。

    3、定制精装订单逐步落地,长租房有望成为新增长点

    公司将业务由B2B形式的住宅全装修拓展至B2B2C模式的定制精装修。目前公司已有4个定制精装套餐,单价分别为800元/平方米、1000元/平方米、2000元/平方米、3000元/平方米,上半年公司共签约29个楼盘,已实施47个样板房装修,地区主要分布于一二线城市,如上海、重庆、成都、武汉等。截至上半年,公司精装业务已签合同金额16.62亿元,在手订单达28.66亿元,未来有望加速转化为业绩。此外,随“房住不炒”政策面扶持,地方性人才住房、安居型商品房和公共租赁住房等保障性住房有待放量,租赁市场预期加速发展。公司依托自身全装修业务能力,积极拓展上海市租赁房市场业务,公司的合作方上海地产计划上半年开工4000套租赁住房,到年底开工100万平米,公司子公司地东设计今年上半年与上海地产签订了两份租赁住宅设计合同,地点分别位于古北和虹桥,目前已经开始进行样板房装修。

    4、在手订单充足,盈利能力提升显著,维持“强烈推荐-A”评级

    公司作为主业经营稳健,定制精装业务快速推进,长租房市场逐渐开拓,延续捆绑大房企战略,保障公司营收持续增长。预计18年、19年EPS0.48元、0.69元 ,对应PE为14.2倍、9.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    5、风险提示:房地产销售不达预期、公司业务推进不及预期、回款风险。