通化东宝2018年半年报点评:业绩符合预期,研发有序推进

业绩增长符合预期,整体经营状况稳健

    2018H1公司实现营业收入14.63亿元(+23.85%),扣非后归母净利润5.20亿元(+28.23%),业绩增长符合预期。经营性现金流净额4.54亿元(-1.48%),主要受应收账款增加影响,预计下半年会有所改善,整体经营状况稳健。

    糖尿病主业平稳增长,房地产业务贡献部分收入

    2018H1公司主业重组人胰岛素收入10.85亿(18.98%),在2017H1高基数的基础上,继续保持平稳增长。2018H1医疗器械收入1.65亿元(+24.12%),2017Q2华广生技受上游供应商工艺问题影响,发货减少增速下滑,去年底已将工艺问题解决,预计今年增长提速。房地产业务上半年收入1.58亿(+86.75%),贡献部分收入,未来占比将逐渐减小。

    甘精胰岛素有望年内上市,糖尿病产品线储备丰富

    甘精胰岛素于2017年10月申报生产,预计2018Q4能够获批上市。门冬胰岛素已完成临床,预计年底前申报生产。公司从法国Adocia引进的超速效型胰岛素类似物BCLispro和胰岛素基础餐时组合BCCombo,目前正在进行技术转移,国内研究工作有序推进。利拉鲁肽临床申报已获受理,西格列汀和西格列汀二甲双胍片已完成BE研究,预计2018年10月申报生产。

    研发投入增加,净利润率保持上升

    2018H公司房地产业务收入有所增加,带动整体毛利率下降1.34pct。公司在研产品陆续进入临床,上半年研发投入大幅增加,达到3.80亿元。公司多年深耕基层市场、胰岛素生产工艺不断优化,销售费用率22.83%(-1.64pct)和管理费用率8.51%(-1.74pct)保持下降趋势,销售净利润不断提升。

    风险提示

    新产品上市进度不达预期;产品降价;市场格局变化竞争加剧。

    投资建议:国内糖尿病管理龙头,维持“买入”评级

    公司是国内糖尿病慢病管理龙头,多年来在基层市场拓展、胰岛素生产成本控制、产品品牌等方面领先优势明显。甘精胰岛素上市在即,糖尿病在研产品储备丰富,未来业绩确定性高。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.53/0.67/0.86元,对应PE为41.2/32.4/25.4倍,维持“买入”评级。